航运行业2025年中期策略报告：支线集运景气度有支撑，油运仍有阶段性投资机会

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 07 月 03 日 推荐（维持） 航运行业 2025 年中期策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了 25H1 航运子板块发展态势，并对各子行业基本面变化进行展望。下半年支线集运市场景气度相对较好，油轮市场仍有阶段性投资机会；中长期建议关注中远海控、中远海特。 ❑ 25 年上半年航运股受关税及地缘冲突影响，波动较为明显，但整体呈上行趋势。强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系，集运方面，阶段性抢运提升运价弹性，CCFI 均值仍处高位；油运上半年受益于产油国增产及美国加大制裁，运价底部呈现修复趋势，但因去年高基数，BDTI 运价均值同比下降；干散货运输上半年景气偏淡，煤炭铁矿库存较高，BDI 中枢同比下降。从行业涨跌幅来看，年初至今申万航运指数上涨 1.9%，沪深 300 指数下跌 2.2%，航运板块领先沪深300 4.1 个百分点。从涨跌幅情况来看，2025 年初至今集运相关标的涨幅居前。 ❑ 集运：运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大。25 年上半年运价受关税政策反复调整而有明显波动，但整体景气度仍然较好。目前中美贸易政策趋向缓和。供需预测：预计 25/26 年吨海里需求增速分别为 2.6%/-2.9%（假设 25年红海仍然不通航，26 年逐步通航）；运力增速分别为 6.7%/4.1%。运价展望：25 年下半年，基于中美航线修复以及红海仍然绕行假设，干散运价于高位回落（抢运逻辑弱化）后回归正常季节性变化。中小船型交付压力较小，亚洲区内及新兴国际市场景气度或好于干线。 ❑ 油运：受地缘政治冲突影响较大，25 年 VLCC 供需格局仍然向好。25 年上半年运价受中东冲突及美国加大对伊制裁影响，波动较为明显。6 月伊以冲突升级后短暂停火，油轮运价冲高回落。供需预测：宏观经济前景不确定，但亚洲国家支撑石油需求，预计 25-26 年油品吨海里需求增速为 0.5%/-1.3%，运力增速分别为2.1%/4%。但 VLCC 运力增长有限，25-26 年增速分别为 0%/2.5%。运价方面，25年 VLCC 市场供需关系向好，旺季时大船市场运价仍有向上弹性。 ❑ 干散货运输：25 年景气度同比下滑， 26 年关注铁矿石贸易吨海里提升。由于当前大宗散货库存较高，运输量放缓，25 年上半年运价中枢承压下行。供需预测：展望 25-26 年，由于需求走弱，国内库存高企，大宗散货贸易增速将放缓；但受益于新能源及新产业的发展，小宗金属散货及铝土矿贸易量仍有支撑。整体来看预计 25-26 年干散货吨海里需求增速分别为-0.8%/0.9%，运力增速分别为3.1%/3.2%。但 Capesize 运力增长有限，25-26 年增速分别为 1.4%/1.9%。运价方面，预计 25Q3 旺季环比或有小幅修复，但景气度总体弱于去年；26 年伴随长航线货盘占比提升以及中美贸易关系缓和，预计运价有所修复。 ❑ 标的方面，25H2 可以优先关注支线集运市场，受益于区域间海运贸易增量，运价仍在相对高位；预计支线集运公司上半年业绩呈现明显增长态势，可以关注德翔海运、海丰国际、中谷物流。另外，仍可以关注油轮股的左侧布局机会，目前估值相对较低，旺季时（或地区冲突升级）有较大弹性，可以关注中远海能、招商南油（分红进展有望加快）。中长期建议关注中远海控（现金流稳定，公司治理较优）、中远海特（未来 2 年规模扩张较快，业绩跟随运量增长）。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、重大自然灾害、主要产油国产量不及预期、地缘政治风险、中美贸易关系恶化等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 129 2.5 总市值（十亿元） 3110.8 3.5 流通市值（十亿元） 2873.8 3.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.3 0.3 17.6 相对表现 -3.0 0.1 4.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—中美贸易协议取得进展，红利资产调整后依然有配置价值》2025-06-29 2、《航空行业 2025 年 5 月数据跟踪—量价双升，5 月行业盈利有望大幅改善》2025-06-27 3、《招商交通运输行业周报—仍需关注伊以冲突进展，重视港股核心红利资产》2025-06-22 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -20-100102030Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)交通运输沪深300支线集运景气度有支撑，油运仍有阶段性投资机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、航运板块综述............................................................................................... 5 二、集运：运力交付持续进行，需求受关税及地缘冲突影响较大 ...................... 7 1、回顾：25 年集运运价先回落后上行，波动受关税影响明显 .......................... 7 2、需求端：25 年前 5 月出口链韧性较强，集装箱吞吐增速维持较高水平 ........ 8 3、供给端：中期运力供给陆续交付 ................................................................... 9 4、供需展望：中美贸易关系缓和，25H2 运价或回归正常季节性变化 ............ 10 三、油运：受地缘政治冲突影响较大，25 年 VLCC 供需格局仍然向好 ........... 11 1、回顾：25H1 运价受地缘扰动明显，需关注 OPEC+增产及各国补库进展 .... 11 2、需求端：石油产量将有所复苏，低库存下补库需求有望提升 ..................... 12 1）中东复产以及拉美+非洲增产，预计石油产量小幅复苏 .............................. 12 2）低库存背景下预计油运补库概率提升 .......................................................... 12 3）全球石油需求将小幅增长 ............................................................................