有色金属行业2025年中期策略报告：猛虎卧荒丘，潜伏待其时

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 06 月 27 日 推荐（维持） 有色金属行业 2025 年中期策略报告 周期/金属及材料 下半年全球经济压力加大，但是弱美元、流动性宽松、稳经济政策是大趋势，宏观层面利多金属市场。主要推荐宏观驱动较强+基本面较好的铜铝，去美元化大叙事下的黄金，战略性金属磁材和钨，以及关注自主可控相关以及时间友好的 AI、机器人、可控核聚变等相关材料标的。 ❑ 2025H1 回顾：上半年有色金属涨幅 12.3%排名第二，主要由贵金属拉动，涨幅 36.9%，工业金属、小金属、金属新材料、能源金属分别上涨 10.5%、10.2%、9.7%、3.6%。 ❑ 铜：猛虎卧荒丘，潜伏待其时。我们预计下半年供需双弱，但是平衡保持紧张。下半年基本面和宏观面有希望在一定程度上共振，预计铜价在低库存支撑下，底部支撑性强，向上空间较大。当前铜板块估值普遍处于 9-12 倍市盈率，处于历史的低位。利润和估值双抬升的戴维斯双击的投资机会值得期待。期间警惕美国 232 调查结果对铜价的扰动。 ❑ 铝：供给刚性，预计下半年价格坚挺利润走阔。截至 2025 年 6 月 16 日国内电解铝锭库存 45.8 万吨，冲破 50 万吨大关。目前电解铝开工率超 97%，供给刚性明显，下游光伏、风电、新能源汽车等需求快速增长，房地产对需求的拖累收窄，我们预计下半年供给刚性不变，平衡易出现缺口，价格坚挺。预计矿端干扰可控，氧化铝供给相对宽松，电解铝成本可控，利润走阔。 ❑ 黄金：下半年迎货币与金融属性共振。25H1 金价大幅上行后短期陷入高位震荡行情，美联储下半年有望重启降息，贸易摩擦和逆全球化背景下，央行购金预将持续，更多央行预期 5 年后黄金储备占比将提升，为金价提供中长期支撑。金价新一轮上涨有望在下半年再次启动。 ❑ 钨：战略金属属性增强。今年第一批配额同比下降，矿端供需关系趋紧。高端制造领域，军工对钨金属需求增长明显，可控核聚变贡献未来新的增长点。矿端紧张，叠加全球钨库存低位，下半年钨价仍旧偏强。 ❑ 锑：出口政策扰动，锑价冲高回落。年初锑出口小幅恢复，叠加国内光伏抢装带来脉冲式需求，国内锑价自 2 月底启动上涨，但随着国家开展全链条管控，严防战略矿产非法外流，国内锑价高位回落。中长期看，我们仍看好锑作为战略金属价格中枢上移。 ❑ 稀土磁材：远期需求向好，短期关注供给收紧和出口限制。2025 年预计配额继续集中在两大集团，同时独居石矿和进口矿纳入配额，供给端预计将收紧。4 月出口限制使得 4-5 月磁材出口降至低位，海外库存告急，随着出口逐步放开，预计下半年海外补库备库需求较好，叠加传统旺季，支撑磁材价格。远期机器人和低空打开增长空间，镨钕氧化物或有供给缺口。 ❑ 新材料：技术驱动，未来已来。（1）AI 算力应用化发展强化算力需求，且具备持续性，核心区位资源紧缺，新增供给显著下降。（2）机器人量产元年，特斯拉及国内主要机器人链或有持续催化贯穿全年。（3）核聚变实现零的突破，政策、资本、技术三重共振，商业化进程显著提速。 ❑ 风险提示：关税政策风险、世界政治局势动荡风险、新兴行业需求不及预期、金属价格大幅波动等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 235 4.6 总市值（十亿元） 4177.1 4.7 流通市值（十亿元） 3882.6 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.7 12.7 33.6 相对表现 4.5 13.8 20.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金属行业周报—地缘风险叠加降息预期升温，继续推荐黄金和稀土板块》2025-06-15 2、《稀土行业专题报告—复盘配额演变历史，大变革下全面看涨价格》2025-06-09 3、《金属行业周报—白银技术突破，继续推荐黄金稀土板块》2025-06-08 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn 王逸卿 研究助理 wangyiqing@cmschina.com.cn -20-10010203040Jun/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)金属及材料沪深300猛虎卧荒丘，潜伏待其时 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、上半年板块涨幅较好，主要由贵金属拉动 .................................................. 7 1、 子行业总体上涨，贵金属涨幅最大.............................................................. 7 2、 行业估值仍处历史低位 ................................................................................ 8 3、 主要金属库存为历史较低水平 ..................................................................... 9 4、 25Q1 有色持仓占比回升 ........................................................................... 10 5、 财政货币双宽松支撑金属价格中枢抬升 .................................................... 11 二、铜：猛虎卧荒丘，潜伏待其时 ................................................................... 13 1、铜精矿供应连续下修，Tc 进入负时代 ......................................................... 13 2、全球电建带动铜的需求 ................................................................................ 14 3、戴维斯双击的投资机会 ................................................................................ 15 三、铝：需求旺盛，利润走阔 .......................................................................... 16 1、全球电解铝供应增速预期收窄 ..................................................................... 16 2、2025 年国内特高压建设将加速推进 ............................................................ 1