24H1业绩高速增长，周期机遇助力公司开疆拓土

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 9 月 4 日 001309.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 70.58 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.5) (6.3) (17.8) (2.5) 相对深圳成指 (8.4) (2.9) (6.1) 18.5 发行股数 (百万) 147.59 流通股 (百万) 87.20 总市值 (人民币 百万) 10,416.64 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 482.65 主要股东 李虎 39.57 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 9 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《德明利》20240228 《德明利》20240131 《德明利》20230831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 德明利 24H1 业绩高速增长，周期机遇助力公司开疆拓土 公司发布 2024 年半年报，24H1 公司业绩高速增长，随存储市场回暖，公司“三大核心”技术地位逐渐凸显，营收再创新高，维持买入评级。 支撑评级的要点  内外因素双向发力，公司 24H1 营收大幅增长。公司 24H1 实现营收 21.76 亿元，同比+268.50%，实现归母净利润 3.88 亿元，同比扭亏为盈，并实现扣非归母净利润 3.70 亿元。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率 29.00%，同比+26.84pcts，实现归母净利率17.81%，同比+31.26pcts，实现扣非归母净利率 17.00%，同比+31.35pcts；单季度来看，公司 24Q2 实现营收 13.65 亿元，同比+373.12%/环比+68.36%，实现归母净利润 1.92 亿元，同比扭亏/环比-1.71%,实现扣非归母净利润 1.77 亿元，同比扭亏/环比-7.86%。公司24Q2 实现毛利率 24.09%，同比+25.80pcts/环比-13.20pcts，归母净利率 14.08%，同比+26.42pcts，扣非归母净利率 13.00%，同比+26.54pcts。上述变化主要系：1）存储周期趋势上行，外部市场价格回暖，公司盈利增加；2）公司内部更新迭代技术，拓宽产品矩阵，嵌入式存储与内存条成为公司新增长点。  抓住周期机遇持续开疆拓土，产品矩阵+客户结构日趋完善。2024 年以来存储市场持续复苏，公司聚焦存储战略取得阶段性进展，持续拓展产品矩阵，公司在原有移动存储市场保持资源与技术优势的同时，内存条、嵌入式存储、各类新规格固态硬盘和针对特殊场景的移动存储产品等新增产品持续放量。自研主控方面，公司积极推动两颗主控量产导入，以及三颗主控芯片的研发立项。24H1 公司新一代自研 SD6.0 存储卡主控芯片产品适配工作进展顺利，目前已有各类搭载该款主控的存储卡模组送样，待客户验证通过后即可实现批量导入；公司自研 SATA SSD 主控芯片也已具备产业化应用条件，正在加快产品适配与测试，目前整体工作进展顺利。客户方面，公司在新增产品市场的拓展顺利，已成功进入多个知名企业的供应链体系，销售规模逐步提升，客户结构多元化有助于提升公司经营稳定性，打开公司未来业务成长空间。此外，公司保持对海外销售渠道的积极拓展，24H1 公司中亚、西亚、欧洲、北美等地渠道客户拓展顺利，海外销售业务保持持续增长态势。  行业复苏持续，AI 驱动存储国产化再迎发展机遇。随着 AI 应用的推动，下游市场需求快速增长，存储器市场规模随之不断扩大。根据 WSTS 的预测，全球半导体市场预计在 2024 年将实现 16%的增长，其中存储市场有望实现超过 75%的高增长。在国内市场，存储芯片国产化进程加深，国内厂商迎来发展机遇，加之政策推动和内需市场的庞大，国产存储芯片有望快速发展。同时，存储价格进入缓涨周期，技术升级将催生新一轮备货需求。公司作为存储行业的重要参与者，或将充分受益行业增长态势。 估值  考虑 24 年存储行业景气度攀升，公司 24H1 业绩呈现高速增长态势，我们认为伴随行业周期性机遇，公司中远期战略谋划有望步入收获期，业绩弹性或有望持续释放，我们上调公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入39.96/44.09/56.55亿元，实现归母净利润分别为8.01/6.34/7.11亿元，对应2024-2026年 PE 分别为 13.0/16.4/14.6 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险、行业周期震荡风险、新产品研发不及预期的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,191 1,776 3,996 4,409 5,655 增长率(%) 10.3 49.2 125.0 10.3 28.3 EBITDA(人民币 百万) 77 113 857 715 824 归母净利润(人民币 百万) 67 25 801 634 711 增长率(%) (31.6) (62.8) 3,105.8 (20.9) 12.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.46 0.17 5.43 4.30 4.82 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.46 0.17 1.04 1.50 2.20 调整幅度(%) - - 421.15 186.84 119.36 市盈率(倍) 155.0 416.7 13.0 16.4 14.6 市净率(倍) 9.5 9.3 6.4 5.5 4.1 EV/EBITDA(倍) 60.6 110.4 13.7 16.8 14.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 3.2 2.5 2.8 股息率(%) 0.4 0.1 4.5 3.6 4.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (25%)(3%)18%40%61%83%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 德明利 深圳成指 2024 年 9 月 4 日 德明利 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-2