聚醚行业优质标的，新材料业务成长可期

基础化工 | 证券研究报告 — 公司深度 2025 年 8 月 11 日 301149.SZ 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 12.51 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 27.9 9.8 14.7 53.5 相对深圳成指 17.1 3.5 3.8 21.4 发行股数 (百万) 430.00 流通股 (百万) 259.72 总市值 (人民币 百万) 5,379.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 107.86 主要股东 韩志刚 33.99% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 8 月 6 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 隆华新材 聚醚行业优质标的，新材料业务成长可期 隆华新材是聚醚行业优质标的，产销量快速增长，同时公司聚醚胺和聚酰胺产品逐步进入产能释放期，看好公司聚醚产品优势产能的持续放量，以及新材料业务的广阔发展前景，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  软泡聚醚优质标的，经营业绩稳健。公司是国内专业的聚醚多元醇生产企业，截至 2024 年底，公司现有聚醚产能 97 万吨/年，另有 33 万吨/年聚醚项目在建，产能规模位居行业前列，其中 POP 产品获评山东省制造业单项冠军。韩志刚父子为公司实际控制人，合计持股比例为 52.23%。公司经营业绩向好，2019 年至 2024 年，公司营业收入 CAGR 为 22.65%，归母净利润 CAGR 为 12.93%。2025 年一季度公司实现营业收入 15.09 亿元，同比增长 11.52%，归母净利润 5712.47 万元，同比增长 19.52%。  聚醚行业拐点临近，头部企业有望获益。聚醚行业当前处于周期底部，但行业集中度逐步提升，国内竞争格局不断优化，同时海外出口快速增长，聚醚行业的全球竞争力明显提升。公司是国内头部聚醚企业，产品涵盖软泡聚醚、POP、CASE、高回弹等多个品类，公司聚醚装置采用连续化工艺路径，POP 产品技术指标优异，此外，公司单吨聚醚投资额低于聚醚行业平均水平，技术优势叠加规模效应构筑成本护城河，ROE 整体高于行业平均水平。未来随着聚醚行业景气度修复及新产能释放，公司盈利能力有望快速增长。  产品矩阵日益丰富，新材料成长空间广阔。公司现有聚醚胺产能 4 万吨，同时通过一期装置技改计划新增 6 万吨产能，未来产能有望增长至 10 万吨，聚醚胺作为聚醚下游产品，公司产业链一体化程度初步形成，未来抗风险能力有望增强，同时公司积极布局尼龙 66 产业链，远期目标产能达 108 万吨/年，截至 2025 年一季度，一期 4 万吨/年生产装置已进入试生产阶段，产品涵盖尼龙 66、长碳链尼龙、透明尼龙、高温尼龙等多个产品。公司产品种类逐步丰富，新材料业务成长空间广阔。 估值  隆华新材聚醚业务快速增长，同时新材料产品放量在即，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 1.88/3.14/5.14 亿元，对应当前市值，PE分别为 28.6/17.1/10.5 倍，市净率分别为 2.6/2.3/2.0 倍，看好聚醚行业的景气度复苏，以及公司新材料的业务布局，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  原油等上游原料价格大幅波动的风险、安全生产风险、新项目投产进度不及预期的风险、聚醚行业落后产能退出不及预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 5,021 5,624 6,531 8,628 11,034 增长率(%) 58.5 12.0 16.1 32.1 27.9 EBITDA(人民币 百万) 328 181 266 459 710 归母净利润(人民币 百万) 248 171 188 314 514 增长率(%) 95.3 (30.9) 9.9 66.7 63.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.58 0.40 0.44 0.73 1.20 市盈率(倍) 21.7 31.4 28.6 17.1 10.5 市净率(倍) 2.9 2.8 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA(倍) 16.1 24.6 20.9 11.9 7.4 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 1.2 0.8 0.7 1.2 1.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (7%)5%18%30%42%55%Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jul-25 Aug-25 隆华新材 深圳成指 2025 年 8 月 11 日 隆华新材 2 目录 软泡聚醚优质标的，经营业绩稳健 ................................................................ 5 1.1 深耕软泡聚醚行业 韩志刚父子为实控人 ..................................................................................... 5 1.2 POP 为核心产品，聚醚胺及聚酰胺放量在即 ............................................................................... 6 1.3 营收规模提升，抗风险能力增强 ................................................................................................... 6 聚醚行业复苏可期，头部企业有望受益 ........................................................ 9 2.1 国内竞争格局优化，聚醚行业有望复苏 ....................................................................................... 9 2.2 公司聚醚产能及销量快速增长，核心竞争力提升 ..................................................................... 12 2.3 聚醚行业景气度有望改善，头部企业或将受益 ...........