2024年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月03日优于大市欧派家居（603833.SH）2024 年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.22 元总市值/流通市值26937/26937 百万元52 周最高价/最低价109.90/40.92 元近 3 个月日均成交额146.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧派家居（603833.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性》 ——2024-05-06《欧派家居（603833.SH）-一季度收入下滑 14%，在手订单充足》——2023-04-28《欧派家居（603833.SH）-2022 年营收增长 10%，衣柜及配套业务引领增长》 ——2023-04-26《欧派家居（603833.SH）-全年营收增长 5~15%，净利润增速放缓》 ——2023-01-17《欧派家居（603833.SH）-第三季度收入增长 6%，合同负债增加订单量充足》 ——2022-10-28收入、利润双位数下滑，经营承压。公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 85.8 亿/-12.8%，归母净利润 9.9 亿/-12.6%，扣非归母净利润 7.8 亿/-27.5%；其中 2024Q2 收入 49.6 亿/-20.9%，归母净利润 7.7 亿/-21.3%，扣非归母净利润 6.3 亿/-32.7%。在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。经销零售拖累，直营、整装与海外稳健增长。2024H1 经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中 Q2 经销/大宗/直营收入分别同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，终端需求不振叠加转型大家居磨合期，经销零售承压；直营与整装业务增长较好，印证大家居模式的可行性；2024H1公司电商引流成效明显，线上业务增长超 10%、有效引流客户数同比+10%，赋能经销商超 4000 家，大家居电商业务进入快车道。衣橱柜下滑，卫浴品类维持增长。分品类，2024H1 衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为 44.2/25.6/5.0/5.0 亿，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2 收入分别为 25.1/14.9/2.8/3.0 亿，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。门店方面，截至 6 月 30 日，大家居门店较年初增加 200 多家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别较年初-369/-41/-47/+74 家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。向内求效益，多维降本增效，盈利能力稳中有升。基于制造多维降本与组织优化等，2024Q2 毛利率 34.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，销售费用增加主要系引流投入加大，财务费用主要系汇兑损失增加；Q2 净利率15.6%/+0.03pct，政府补贴和增值税优惠政策增厚利润。H1/Q2 经营性现金流净额同比-40%/+27%，Q2 现金流明显改善。风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润27.3/29.7/32.1 亿（前值 30.1/34.2/38.1 亿），同比-9.9%/8.6%/7.2%，对应 PE=9.7/8.9/8.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)22,48022,78220,82022,42124,078(+/-%)10.0%1.3%-8.6%7.7%7.4%归母净利润(百万元)26883036273429693214(+/-%)0.9%12.9%-9.9%8.6%8.2%每股收益（元）4.414.984.494.875.28EBITMargin12.5%13.6%14.2%14.6%14.8%净资产收益率（ROE）16.3%16.8%14.0%14.2%14.2%市盈率（PE）9.88.79.78.98.2EV/EBITDA10.910.913.212.612.3市净率（PB）1.601.461.361.261.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）002572.SZ索菲亚13.7131.61.31.51.61.910.49.48.37.40.8优于大市603801.SH志邦家居9.441.21.01.31.41.69.47.36.66.00.5优于大市603816.SH顾家家居24.1198.02.42.52.73.09.99.78.98.01.4优于大市603833.SH欧派家居43.4264.15.04.54.95.38.79.78.98.25.1优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容