公司点评报告：上半年公司业绩承压，成本上升导致毛利率下降

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com 0371-86537085 上半年公司业绩承压，成本上升导致毛利率下降 ——濮阳惠成(300481)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(下调) 市场数据(2024-09-02) 收盘价(元) 12.33 一年内最高/最低(元) 18.63/10.76 沪深 300 指数 3,265.01 市净率(倍) 1.52 流通市值(亿元) 36.24 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 8.14 每股经营现金流(元) 0.79 毛利率(%) 23.09 净资产收益率_摊薄(%) 4.67 资产负债率(%) 14.60 总股本/流通股(万股) 29,570.33/29,395.23 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《濮阳惠成(300481)中报点评：顺酐酸酐衍生物 销 量 持 续 增 长 ， 业 绩 同 比 下 滑 》 2023-09-27 《濮阳惠成(300481)公司点评报告：下游需求有望放量，公司业绩以量补价》 2023-05-23 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 03 日 事件：公司公布 2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 7.18亿元，同比增长 3.13%。实现归属母公司股东的净利润 1.13 亿元，同比下滑 20.87%，扣非后的归母净利润 1.06 亿元，同比下滑 16.07%，基本每股收益 0.38 元。 投资要点： ⚫ 收入同比小幅增长，或因原材料价格上涨导致成本上升。2024 年上半年，公司实现营业收入 7.18 亿元，同比增长 3.13%。分产品看，顺酐酸酐衍生物实现销量 4.2 万吨，同比增长 1.39%，实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 3.13%，毛利率为 20.45%，与去年同期相比减少 7.42pct；功能性中间体实现营业收入 1.40 亿元，同比增长 25.23%，毛利率为 37.73%，与去年同期相比减少 6.48pct。根据卓创资讯，酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯上半年均价分别为 6832.51/ 11236.81 元/吨，同比-1.70%/+34.74%。公司顺酐酸酐衍生物销售价格为 12255.09 元/吨。同比增长 1.66%。我们认为上游原材料丁二烯价格的显著上涨导致公司营业成本上升，根据公司投资者调研纪要，公司当前经营策略是提高产品市场占有率，进而稳固市场地位，因此未完全将原材料价格上涨传导到下游出场价上，导致公司顺酐酸酐衍生物毛利率出现下滑。 ⚫ 上半年业绩承压明显。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为 23.09%，较去年同期减少 4.98pct。公司销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为 0.44%/ 7.86%/-2.40%/5.18% ， 较 去 年 同 期 分 别-0.02/-0.23/-0.70/-0.18pct。销售、管理、财务费用率合计 5.91%，较去年同期减少-0.95pct。其中财务费用的减少主要系定期存款利息收入增加所致。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的情况下，上半年实现扣非后的归母净利润 1.06 亿元，同比下滑16.07%。 ⚫ 顺酐酸酐衍生物下游景气度较高，募投项目投建后可有效降低成本。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域。需求方面，根据中新网报道，2024 年国家电网全年电网投资将首次超过 6000 亿元，比 2023 年新增 711 亿元。供给方面，公司古雷基地预计 2024 年 12 月达到可使用状态。古雷石化基地是全国七大石化产业基地，可充分保障公司原材料供应，缓解产能瓶颈。目前公司客户主要位于长三角和珠三角地区，且 2024 年上半年公司境外收入占比在 36.29%，古雷基地的投建能够有效降低公司在销售过程中的运输费用。电网投资高增可进一步拉动对顺酐酸酐衍生物需求，叠加古雷基地投建后营业成本的降-39%-33%-26%-20%-14%-7%-1%6%2023.092024.012024.052024.09濮阳惠成沪深30011749 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 低，未来公司净利润有望企稳回升。 ⚫ OLED 行业景气度带动对 OLED 材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球 OLED 智能手机面板出货 4.0 亿片，同比增长约 44%。其中中国大陆 OLED 面板出货约 2.0 亿片，同比增长 70%，占全球市场份额的 49%。公司主要生产 OLED 相关的功能材料中间体，并重点开发 OLED 光电材料、OLED 空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产 OLED 面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游 OLED 材料的需求。 ⚫ 盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨对毛利率对公司盈利能力影响较大和在建项目延期至 2024 年 12 月投产，我们下调公司评级为“增持”，同时下调盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 14.73/15.34/16.73 亿元，净利润为 2.23/2.60/2.82 亿元，对应的EPS 为 0.76/0.88/0.95 元，对应的 PE 为 15.78/13.57/12.50 倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,597 1,379 1,473 1,534 1,673 增长比率（%） 14.62 -13.63 6.83 4.09 9.09 净利润（百万元） 422 235 223 260 282 增长比率（%） 67.14 -44.32 -4.98 16.24 8.55 每股收益(元) 1.43 0.80 0.76 0.88 0.95 市盈率(倍) 8.35 14.99 15.78 13.57 12.50 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2019-2024H1 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2019-2024H1 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原