归母净利润同比下降34%，控股股东提供收储支持

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月03日优于大市华发股份（600325.SH）归母净利润同比下降 34%，控股股东提供收储支持核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.53 元总市值/流通市值15219/14219 百万元52 周最高价/最低价11.06/5.12 元近 3 个月日均成交额207.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华发股份（600325.SH）-归母净利润受减值拖累，债务结构持续优化》 ——2024-05-08《华发股份（600325.SH）-业绩平稳销售高增，控股股东持续助力》 ——2023-11-01《华发股份（600325.SH）-业绩销售稳增，融资渠道畅通》 ——2023-08-30《华发股份（600325.SH）-经营稳健财务优化，销售排名持续跃升》 ——2023-03-21《华发股份（600325.SH）-积极推进股权融资，控股股东鼎力支持》 ——2022-12-07归母净利润同比下降 34%。2024H1，公司实现营业收入 248 亿元，同比-21%，受结算计划的排布影响较大；归母净利润 12.6 亿元，同比-34%；归母净利率为 5.1%，同比下降 1.0 个百分点，主要受毛利率降低影响。2024H1，公司毛利率 16.8%，同比下降 2.1 个百分点；此外归母净利润占比 73%，同比下降 3.2 个百分点。销售排名持续提升，土储仍较充裕。2024H1，公司签约销售金额为 452 亿元，同比-41%，行业排名第 11，较 2023 全年提升 3 名；销售面积 167 万㎡，同比-33%。虽然 2024H1 公司仅新增 2 宗地块，但均位于一线城市，且土储仍较充裕。截至 2024H1 末，公司拥有在建项目面积 1008 万㎡，待开发土地计容建面 365 万㎡，预收账款余额为 895 亿元，待结转资源充沛，为未来业绩提供充分保障。融资成本持续降低，控股股东提供收储支持。2024H1，公司融资成本为 5.13%，较 2023 全年下降 35 个基点；经营性现金流净额 6.6 亿元，保持为正。控股股东华发集团始终支持公司发展，8 月发布公告，为华发股份提供不超过 120亿元的存量商品房收储支持，既助力珠海市加快建立租购并举的住房制度，完善“市场+保障”住房供应体系，又盘活公司存量资产，促进销售和稳定现金流。投资建议：考虑到公司地产开发业务充沛的待结转资源和稳健的运营实力，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2025 年收入分别为 748/785 亿元，2024-2025 年归母净利润分别为 19.0/19.8 亿元，对应每股收益分别为0.69/0.72 元，对应当前股价 PE 分别为 8.0/7.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)59,19072,14574,80778,46072,841(+/-%)15.5%21.9%3.7%4.9%-7.2%归母净利润(百万元)25781838190219761891(+/-%)-19.3%-28.7%3.5%3.9%-4.3%每股收益（元）1.220.670.690.720.69EBITMargin9.4%8.8%6.7%6.7%6.7%净资产收益率（ROE）13.1%8.3%8.3%8.3%7.6%市盈率（PE）4.58.38.07.78.1EV/EBITDA53.050.865.663.763.4市净率（PB）0.590.690.660.640.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润同比下降 34%。2024H1，公司实现营业收入 248 亿元，同比-21%，受结算计划的排布影响较大；归母净利润 12.6 亿元，同比-34%；归母净利率为 5.1%，同比下降 1.0 个百分点，主要受毛利率降低影响。2024H1，公司毛利率 16.8%，同比下降 2.1 个百分点；此外归母净利润占比 73%，同比下降 3.2 个百分点。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年归母净利率及毛利率图4：公司历年归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理销售排名持续提升，土储仍较充裕。2024H1，公司签约销售金额为 452 亿元，同比-41%，行业排名第 11，较 2023 全年提升 3 名；销售面积 167 万㎡，同比-33%。虽然 2024H1 公司仅新增 2 宗地块，但均位于一线城市，且土储仍较充裕。截至2024H1 末，公司拥有在建项目面积 1008 万㎡，待开发土地计容建面 365 万㎡，预收账款余额为 895 亿元，待结转资源充沛，为未来业绩提供充分保障。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年销售金额及同比图6：公司历年销售面积及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司历年销售额行业排名图8：公司历年预收账款及同比资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理融资成本持续降低，控股股东提供收储支持。2024H1，公司融资成本为 5.13%，较 2023 全年下降 35 个基点；经营性现金流净额 6.6 亿元，保持为正。控股股东华发集团始终支持公司发展，8 月发布公告，为华发股份提供不超过 120 亿元的存量商品房收储支持，既助力珠海市加快建立租购并举的住房制度，完善“市场+保障”住房供应体系，又盘活公司存量资产，促进销售和稳定现金流。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司历年融资成本图10：公司历年经营性现金流净额资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：考虑到公司地产开发业务充沛的待结转资源和稳健的运营实力，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2025 年收入分别为 748/785 亿元，2024-2025 年归母净利润分别为 19.0/19.8 亿元，对应每股收益分别为 0.69/0.72 元，对应当前股价 PE 分别为 8.0/7.7 倍，维持“优于大