江丰电子(300666)靶材、零部件收入高增，扣非净利润增长亮眼

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 9 月 3 日 300666.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 49.03 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.7) (7.5) 5.2 (16.7) 相对深圳成指 (2.7) (3.0) 17.9 5.2 发行股数 (百万) 265.34 流通股 (百万) 220.51 总市值 (人民币 百万) 13,009.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 345.09 主要股东 姚力军 21.39 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 9 月 2 日收市价为标准 相关研究报告 《江丰电子》20240509 《江丰电子》20231102 《江丰电子》20230411 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 江丰电子 靶材、零部件收入高增，扣非净利润增长亮眼 公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年实现营业收入 16.27 亿元，同比增长 35.91%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 5.32%；扣非归母净利润 1.70 亿元，同比增长 73.49%。第二季度营收同增 35.18%至 8.55 亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长4.61%/61.14%至 1.01/1.00 亿元。看好公司在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年上半年收入同比高增长，第二季度超高纯靶材及精密零部件收入均创历史新高。2024H1 公司营收同增 35.91%至 16.27 亿元，其中 Q2 单季度营收同增 35.18%至 8.55 亿元。分业务看，上半年超高纯靶材收入 10.69 亿元，同比增长 37.33%，毛利率为 30.33%，同比上升 1.63pct。公司积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目，产业链护城河不断拓宽。上半年精密零部件业务收入 3.99 亿元，同比增长96.14%，其中第二季度实现收入 2.24 亿元，创历史新高。上半年精密零部件业务毛利率为 34.64%，同比上升 3.21pct。随着公司多个生产基地投产，产品线迅速拓展带动营业收入持续增长。  毛利率提升，非主营项目波动影响利润。2024H1 公司毛利率为 31.00%，同比提升 2.34pct。收入增长带动费用投放效率提升，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.01%/6.56%/6.26%/0.11%，同比分别-0.08pct/-2.53pct/-0.24pct/+2.52pct，其中财务费用率同比提升主要系公司短期借款利息增加及汇兑收益减少。另外，上半年公司计提存货跌价准备，发生资产减值损失 0.56 亿元（去年同期为 0.27 亿元）；投资股票公允价值变动，导致公允价值变动损失 0.24 亿元（去年同期为收益 0.09 亿元）；发生其他收益 0.29 亿元（去年同期为 0.16 亿元），主要系增值税加计抵减所致。  公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。靶材业务方面，公司已经成为中芯国际、台积电、SK 海力士、京东方等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，募投项目“年产 5.2 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”、“年产 1.8 万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中，预计于 2024 年下半年达到预定可使用状态。同时，2023 年设立韩国孙公司，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，将有利于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。精密零部件业务方面，随着产品线持续拓宽、大量新品从试制阶段推进到批量生产，精密零部件有望持续放量。第三代半导体方面，控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可；控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能。 估值  公司上半年两大主业维持较好增长，维持盈利预测，预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.23 元、1.68 元、2.28 元，对应 PE 分别为 41.2 倍、30.1 倍、22.2 倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。 评级面临的主要风险  竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 2,324 2,602 3,360 4,324 5,527 增长率(%) 45.8 12.0 29.1 28.7 27.8 EBITDA(人民币 百万) 380 341 528 717 976 归母净利润(人民币 百万) 265 255 326 447 606 增长率(%) 148.7 (3.7) 27.7 37.0 35.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.00 0.96 1.23 1.68 2.28 市盈率(倍) 50.7 52.7 41.2 30.1 22.2 市净率(倍) 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 EV/EBITDA(倍) 45.7 46.5 27.4 19.9 14.4 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 0.3 0.3 0.5 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (41%)(30%)(20%)(9%)2%12%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 江丰电子 深圳成指 2024 年 9 月 3 日 江丰电子 2 图表 1. 公司 2024 年上半年财务报告摘要 (百万元) 2024H1 2023H1 同比增长（%） 一、营业总收入 1,627.44 1,197.42 35.91 二、营业总成本 1,390.91 1,058.58 31.39 营业成本 1,122.97 854.26 31.45 营业税金及附加 8.51 9.40 (9.51) 销售费用 49.00 37.01 32.37 管理费用 106.78 108.83 (1.89) 研发费用 101.86 77.89 30.77 财务费用 1.80 (28.82) 106.24