2024年8月PMI数据解读：工业企业延续被动补库

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 2024 年 8 月 31 日，国家统计局公布 8 月官方 PMI 指数，制造业 PMI 为 49.1%，较前值回落 0.3 个百分点，经济景气度延续放缓趋势；非制造业 PMI 为50.3%，较前值小幅回升 0.1 个百分点，暑期对服务业的拉动效果显著。 ◼ 从分项指数来看，构成制造业 PMI 的五个分类指数均拖累制造业 PMI，其中8 月生产指数、新订单指数分别为 49.8%、48.9%，较前值分别下滑 0.3、0.4个百分点，经济呈现供需双弱之势，二者合计拖累制造业 PMI 达 0.2 个百分点。8 月生产指数结束了连续 5 个月在扩张区间的趋势，有效需求不足对工业生产的制约已经愈发明显。新订单指数连续四个月处于收缩区间，生产端降幅小于需求端，供需缺口有所走阔。 ◼ 高技术制造业和装备制造业是产需的主要支撑因素，传统制造业行业的景气度有所走弱。8 月高技术制造业和装备制造业 PMI 分别为 51.7%和 51.2%，较前值分别上升 2.3 和 1.7 个百分点。黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等传统行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，供需两端均偏弱。 ◼ 8 月新出口订单指数为 48.7%，较前值小幅回升 0.2 个百分点，已连续第 2个月有所回升，内外需继续分化。这也印证了我们前期关于出口份额的研究结论，短期来看出口仍有韧性。但需要警惕随着外部贸易环境进一步恶化，出口对制造业和中国经济的支撑力度可能面临扰动。 ◼ 从价格指标来看，8 月 PMI 原材料购进价格和出厂价格指数分别为 43.2%、42.0%，环比分别下降 6.7、4.3 个百分点，主要受国际大宗商品价格下跌、国内需求不足等影响。用模型估算得 8 月 PPI 环比在-1.0%左右，PPI 同比在-2.1%左右，降幅相比于前值有所走阔。 ◼ 从库存指标来看，8 月原材料库存和产成品库存指数分别为 47.6%、48.5%，较前值分别下降 0.2 个百分点和提高 0.7 个百分点，工业企业被动补库存的迹象愈发明显。 ◼ 非制造业 PMI 方面，7 月非制造业商务活动指数为 50.3%，较前值回落 0.1个百分点，主要受到服务业的拉动。分行业看，建筑业与服务业指数分别为50.6%、50.2%，较前值分别下降 0.6、回升 0.2 个百分点。建筑业景气度连续第 4 个月下滑，除高温多雨天气等不利影响外，也指向当前基建实物工作量形成偏慢和地产探底。服务业景气度有所修复，主要受到暑期消费带动。 ◼ 总的来说，因有效需求不足、极端天气、部分行业生产淡季等因素对企业生产经营的影响，8 月制造业 PMI 延续回落趋势，企业被动补库存迹象愈发明显。经济回升基础仍待巩固，为实现全年 5%左右的增长目标，预计未来几个月财政加码力度将有明显提高。8 月新增专项债发行已有明显提速，预计后续政策端将持续发力，扭转制造业 PMI 持续回落的趋势。 ◼ 风险提示：国内外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2024 年 9 月 1 日 工业企业延续被动补库 ——2024 年 8 月 PMI 数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 内容目录 1. 供需双弱拖累制造业 PMI......................................... - 4 - 2. 外需继续边际改善 .............................................. - 4 - 3. 工业企业延续被动补库 .......................................... - 6 - 4. 建筑业新订单指数边际改善 ...................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表目录 图表 1：2024 年 7 月和 8 月的制造业 PMI 及其分项指数 .................................... - 4 - 图表 2：8 月制造业内需延续不足，外需边际改善 .............................................. - 5 - 图表 3：8 月制造业供需缺口有所走阔 ................................................................ - 5 - 图表 4：8 月中小企业景气度相较于大型企业回落幅度更大 ............................... - 5 - 图表 5：8 月制造业 PMI 原材料购进价格和出厂价格指数均走弱 ........................ - 6 - 图表 6：2024 年 8 月原材料库存指数下降，产成品库存指数回升 ...................... - 6 - 图表 7：2024 年 8 月建筑业景气度延续回落，服务业景气度小有回升 ............... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 1. 供需双弱拖累制造业 PMI 2024 年 8 月 31 日，国家统计局公布 8 月官方 PMI 指数，制造业 PMI 为49.1%，较前值回落 0.3 个百分点，经济景气度延续放缓趋势；非制造业 PMI 为50.3%，较前值小幅回升 0.1 个百分点，主要受暑期消费拉动服务业的影响。 从分项来看，构成制造业 PMI 的五个分类指数均在拖累 8 月制造业 PMI。8月生产指数为 49.8%，较前值下滑 0.3 个百分点，拖累制造业 PMI 下降 0.08 个百分点。8 月新订单指数为 48.9%，较前值下滑 0.4 个百分点，拖累制造业 PMI下降 0.12 个百分点。二者合计拖累制造业 PMI 回落 0.2 个百分点，供需双双走弱是制造业 PMI 的主要拖累因素。 其他分类指数中，8 月原材料库存指数为 47.6%，较前值下降 0.2 个百分点，拖累制造业 PMI 下降 0.02 个百分点，原因主要是需求不足，企业补库动力减弱。8 月从业人员指数为 48.1%，较前值下降 0.2 个百分点，拖累制造业 PMI 下降0.04 个百分点。供应商配送时间指数为 49.6%，较前值上升 0.3 个百分点，异常天气的扰动减弱。供应商配送时间采用逆序数统计，因此其数值上升对 PMI有负向贡献，拖累制造业 PMI 下降 0.05 个百分点。 图表 1：2024 年 7 月和 8 月的制造业 PMI 及其分项指数 来源：Wind，中泰证券研究所 2. 外需继续边际改善 从供需来看，供给方面，8 月生产指数为 49.8%，较前值下降 0.3 个