评8月PMI：不应将“连续”当做趋势，反转可以在短时间内实现

证券研究报告：宏观报告 2024 年 8 月 31 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《8 月经济高频数据趋弱，促消费扩内需政策有待加力提效》 - 2024.08.26 宏观研究 不应将“连续”当做趋势，反转可以在短时间内实现--评 8 月 PMI  核心观点 （1）有效需求不足拖累持续显现，供需两端步入收缩区间，关注对冲有效需求不足的政策措施。 8 月制造业景气度延续边际回落，供需两端均步入收缩区间，供需失衡问题仍较为突出，仍呈现生产强、需求弱特点，应是有效需求持续不足拖累持续显现，全球经济景气度下降，以及局部高温和局部地区高温洪涝灾害极端天气等多因素影响。企业主动补库存特征不明显，这与规模以上工业企业产成品库存持续走高有所背离。PPI 同比增速或边际较为明显回落。从企业类型来看，市场主体景气度延续分化，大型企业景气度虽边际走弱，仍处于扩张区间，中小企业景气度持续处于收缩区间。非制造业保持高景气度。 向后看，为实现全年经济增长预期目标，缓解有效需求不足是当前亟需解决的问题。考虑外需或存在边际放缓风险，宏观政策加力扩内需是市场关注的重点。考虑我国经济处于新旧动能转换期，经济增长动能的平稳切换，保障经济增长不会出现失速现象，对于实现中国式现代化至关重要。基于此，我们认为，长期来看，以数字、芯片等新质生产力为代表的新经济增长动能，是经济发展的长期趋势性方向；短期来看，政策托底传统增长动能，对于扩内需仍是必要的。再次提示，一是专项债是当前比较明确的政策抓手，8 月专项债发行明显提速，预计 9 月仍会保持加速发行节奏，托底基建投资增速。二是关注“两新”政策效果，效果或逐步显现，同时关注促消费的增长政策信息。三是不排除四季度稳地产政策加码的可能。四是当前居民和地方政府加杠杆意愿不高，政策扩内需方向或转向中央加杠杆，不排除四季度延续 2023 年操作，适度提高赤字率的可能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （2）本周宏观环境分析：欧美或同步降息，关注国内对冲有效需求不足的政策措施。 在政策环境方面，9 月美联储和欧洲央行降息概率较高。国内扩内需政策逐步落地，湖南、广东等地公布以旧换新实施方案，多个城市进一步贯彻落实稳地产政策。 在非政策环境方面，（1）美国经济显示“软着陆”信号，二季度美国经济增速修正值好于预期，7 月 PCE 物价指数亦符合预期，美国居民收入超预期，美国居民支出符合预期，较前值有所回升，叠加降息预期，8 月美国消费者信心指数小幅回升。（2）欧元区主要经济体经济走弱，德国和法国通胀持续回落，经济增速放缓，欧元区 8 月工业和服务业有所改善，或存在奥运会的影响。（3）日本经济修复的不确定性仍大，日本通胀超预期回升，对日本国内消费产生抑制，日本7 月零售增速不及预期，6 月汽车量产认证造假影响在 7 月有所显现，叠加百年企业破产数量走高，7 月生产环比放缓，失业率有所走高。（4）8 月制造业景气度小幅下降，供需两端均步入收缩区间，供需失衡问题仍较为突出，仍呈现生产强、需求弱特点。企业主动补库存特征不明显，PPI 同比增速或边际较为明显回落。非制造业保持高景气度。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 5 2 关注存量政策扩内需效果，期待增量政策落地 ................................................. 5 2.1 有效需求不足拖累持续显现，供需两端步入收缩区间 ........................................ 5 2.2 非制造业保持高景气度，需谨慎观察稳地产政策效果 ........................................ 9 2.3 展望：关注对冲有效需求不足的政策措施 ................................................ 11 3 国内外宏观热点 .......................................................................... 11 3.1 海外宏观热点 ........................................................................ 11 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 22 4 本周宏观环境分析：欧美或同步降息，关注国内对冲有效需求不足的政策措施 ..................... 31 风险提示 ................................................................................. 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2： 全球经济景气度（%） ............................................................ 7 图表 3： 韩国出口增速 ................................................................... 7 图表 4： 制造业 PMI 及分项（%） .......................................................... 7 图表 5： 生产景气度好于需求景气度（%） .................................................. 7 图表 6： 制造业 PMI 分解（%） ............................................................ 8 图表 7： BCI 企业利润前瞻指数 ........................................................... 8 图表 8： 产成品库存和出