销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8月销量略超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8 月销量略超市场预期 2024 年 09 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 249.42 一年最低/最高价 162.77/270.10 市净率(倍) 5.08 流通A股市值(百万元) 289,940.15 总市值(百万元) 725,629.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.08 资产负债率(%,LF) 77.47 总股本(百万股) 2,909.27 流通 A 股(百万股) 1,162.46 相关研究 《比亚迪(002594)：2024 年中报点评：规模化带动单车盈利稳步提升，业绩符合预期》 2024-08-29 《比亚迪(002594)：新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时》 2024-08-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 718441 832637 920023 同比（%） 96.20 42.04 19.28 15.89 10.50 归母净利润（百万元） 16622 30041 38060 46148 55526 同比（%） 445.86 80.72 26.69 21.25 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.08 15.86 19.09 P/E（现价&最新摊薄） 43.65 24.15 19.07 15.72 13.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 8 月销量 37 万辆，环增 9%，略超市场预期。比亚迪 1-8 月销 233 万辆，同增 30%，其中 8 月销 37.3 万辆，同环比+36%/+9%，含海外销 3.1万辆，同环比+26%/+5%。DM5.0 新车周期+价格下探推动市占率提升，8 月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量 8.8 万辆，环增 12%，随着后续旺季的到来，9 月有望突破 40 万辆，我们预计 24 年销 400 万辆，同增32%，25 年维持 20%增速。结构来看，我们预计 24 年出口 40-45 万辆，同增 65%+，占比 10%+，我们预计 25 年可保持 50%+增长。 ◼ 插混份额维持 60%，腾势 Z9 订单突破 2 万辆。比亚迪 8 月插混乘用车销 22 万辆，同环比+73%/+6%，占比 60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销 15 万辆，同环比+2%/+14%，占比 40%，同环比-13/+2pct。高端车型方面，腾势 8 月销量 1.0 万辆，环降 3%，8 月 20 日发布 Z9/Z9 GT，预售价 33.98 万起，超市场预期，月底总订单突破 2 万辆，仰望销 310辆，环降 29%，方程豹销 4876 辆，环增 165%，降价后销量有所提升，豹 8 预计 Q3 即将上市，搭载华为智驾 ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪 1-8 月本土销 206 万辆，同增 23%，海外销 26.5 万辆，同增 125%，高端销量 11 万辆，同增 40%，我们预计 H2 出口+高端化进一步贡献增量。 ◼ 1-8 月装机 108GWh，同增 25%。比亚迪 1-8 月动储装机 108GWh，同增 25%，其中 8 月装机 18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪 23 年装机 151gwh，实际出货 190gwh，其中动力自供 160gwh，动力外供 10gwh，储能 20gwh。24 年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货 230gwh，同增 20-25%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持对 24-26 年归母净利 381/461/555 亿元的预期，同增 27%/21%/20%，对应 PE 19/16/13x，给予 24 年 25xPE，目标价 327 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。 -34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 8 月销量 37 万辆，环增 9%，略超市场预期。比亚迪 1-8 月销 233 万辆，同增 30%，其中 8 月销 37.3 万辆，同环比+36%/+9%，含海外销 3.1 万辆，同环比+26%/+5%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8 月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量 8.8 万辆，环增 12%，随着后续旺季的到来，9 月有望突破 40 万辆，24 年预计销 400 万辆，同增32%，25 年维持 20%增速。结构来看，24 年出口预计 40-45 万辆，同增 65%+，占比10%+，25 年预计可保持 50%+增长。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 8 月新能源乘用车销量 37 万辆，环增 9%，商用车销量环增 41%。新能源乘用车 8月销量为 37.09 万辆，同环比+35.3%/+8.8%，1-8 月份累计销量为 231.88 万辆，累计同比增长 30%；8 月份产量为 36.47 万辆；同环比+28.1%/+14.3%，1-8 月累计产量为 231.02万辆；累计同比+26.6%。新能源商用车 8 月产量 2229 辆，同环比+690%/+40.7%，1-8 月份累计产量为 9651 辆，累计同比+8.56%；1-8 月累计销量为 9651 辆，累计同比+9.27%。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年 15.13 19.37 20.71 21.03 24.02 25.30 26.22 27.44 28.75 30.18 30.19 34.1024年 20.15 12.23 30.25 31.32 33.18 34.17 34.24 37.31同比 33.1%-36.8%46.1% 49.0% 38.1% 35.0% 30.6% 36.0%环比 -40.9%-39.3%147.3% 3.6% 5.9% 3.0% 0.2% 9.0%-100.0%-50.0%0.