短期业绩承压，金葡菌疫苗三期临床入组进度过半

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市欧林生物（688319.SH）短期业绩承压，金葡菌疫苗三期临床入组进度过半核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.85 元总市值/流通市值3593/3588 百万元52 周最高价/最低价22.88/7.06 元近 3 个月日均成交额19.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧林生物（688319.SH）-研发持续投入，金葡菌疫苗三期临床推进中》 ——2024-04-30《欧林生物（688319.SH）-利润端短期承压，研发管线进入收获期》 ——2023-10-31《欧林生物（688319.SH）-加大研发投入，金葡菌疫苗三期临床有序推进》 ——2023-08-21加大研发投入，利润端有所承压。2024H1，公司实现营收 2.26 亿元（同比-3.0%），主要产品吸附破伤风疫苗销售额实现增长；归母净利润-0.28 亿元（同比-197.9%），扣非归母净利润-0.32 亿元（同比-258.8%），利润端承压主要系研发及管理费用同比大幅增长等因素。其中，研发费用同比增长81.1%，包括与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，确认技术转让费 2000 万元，以及 AC 结合疫苗 Ph4 临床费用 1160.7 万元；管理费用较上年同期增加约 1376 万元，增量费用主要由股权激励计划产生股份支付费用摊销增长441.7 万元及根据疫苗生产相关法规要求的验证费用增加 608.4 万元贡献。分季度看，2024Q1/Q2 公司分别实现营收 0.71/1.55 亿元（分别同比+5.9%/-6.5%，环比+119.6%），归母净利润-0.26/-0.02 亿元（亏损环比收窄）。在研管线临床有序推进。2024H1，公司研发总投入达到 1.31 亿元，占营收比例达到 57.7%，其中费用化研发支出 0.75 亿元；截至 2024 年 6 月 30 日，公司研发人员数量达到 139 人，占全体员工数量的比例为 29.7%。围绕 WHO 公布的“12 种最危险的耐药细菌名单”，公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等 4 个“超级细菌”疫苗进行研究。其中，重组金葡菌疫苗正在国内开展 Ph3 临床研究，2024H1 在已有入组医院的基础上，增加临床入组医院至 60 家以上，上半年入组进度已实现过半；口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）在澳大利亚获得 Ph1 临床试验许可。投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，破伤风疫苗市场有望扩容；与上海医药旗下科园贸易达成协议，加强 AC 结合疫苗市场推广；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌疫苗 Ph3 临床推进中，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司 2024 半年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计 2024-2026 年公司营收为 5.83/7.06/9.19 亿元（前值为 6.58/8.25/10.67亿元），归母净利润分别为 0.48/0.65/1.33 亿元（前值为 0.79/1.12/1.72 亿元），维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)547496583706919(+/-%)12.4%-9.4%17.6%21.1%30.1%净利润(百万元)27184865133(+/-%)-75.4%-33.9%173.5%35.5%104.1%每股收益（元）0.070.040.120.160.33EBITMargin5.6%2.0%7.4%8.4%12.5%净资产收益率（ROE）3.0%1.9%5.0%6.5%12.0%市盈率（PE）133.6202.774.154.726.8EV/EBITDA73.7114.464.548.530.6市净率（PB）4.033.883.723.533.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2加大研发投入，利润端有所承压。2024H1，公司实现营收 2.26 亿元（同比-3.0%），主要产品吸附破伤风疫苗销售额实现增长；归母净利润-0.28 亿元（同比-197.9%），扣非归母净利润-0.32 亿元（同比-258.8%），利润端承压主要系研发及管理费用同比大幅增长等因素。其中，研发费用同比增长 81.1%，包括与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，确认技术转让费 2000 万元，以及 AC 结合疫苗 Ph4 临床费用 1160.7 万元；管理费用较上年同期增加约 1376 万元，增量费用主要由股权激励计划产生股份支付费用摊销增长 441.7 万元及根据疫苗生产相关法规要求的验证费用增加608.4 万元贡献。分季度看，2024Q1/Q2 公司分别实现营收 0.71/1.55 亿元（分别同比+5.9%/-6.5%，环比+119.6%），归母净利润-0.26/-0.02 亿元（亏损环比收窄）。图1：欧林生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：欧林生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：欧林生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：欧林生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：欧林生物盈利预测（单位：亿元）单位：亿元2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E收入3.204.875.484.965.837.069.19YOY79%52%13%-9%18%21%30%成本0.150.300.390.320.390.560.82毛利率95.2%93.9%92.9%93.5%93.3%92.0%91.1%破伤风疫苗收入2.913.934.384.634.915.496.08YOY124%35%11%6%6%12%11%成本0.090.170.190.170.180.200.22毛利率97%96%96%96%96%96%96%AC 结合疫苗收入0.600.540.040.701.402.34YOY-10%-93%1709%100%67%成本0.080.130.080.160.320.54毛利率86%7