金工视角：全球CPI扩散指数或将进入上行阶段

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工视角 全球 CPI 扩散指数或将进入上行阶段 华泰研究 2024 年 8 月 26 日│中国内地 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 源洁莹 研究员 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 应宗珣 联系人 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 CPI：全球 CPI 扩散指数或出现拐头上行特征 7 月中、美两国 CPI 同比序列走势出现分化，其中中国 CPI 同比相比 6 月上行 0.3pct 至 0.5%，美国 CPI 同比序列连续 4 个月回落，7 月录得 2.9%，相对 6 月下行 0.1pct；日本 7 月 CPI 同比与 6 月持平，录得 2.8%；德国 CPI 同比序列继续在 2%~2.5%区间内窄幅震荡，7 月相对于 6 月回升 0.1pct 至 2.3%。整体来看，海外主要国家 CPI 同比序列 7月变化幅度不大，相对稳定。从周期滤波的角度看，全球 CPI 扩散指数或已出现拐头上行特征，考虑到扩散指数在周期相位上一般领先于原始数据，扩散指数的上行或预示着未来全球通胀水平可能回升；从各国数据看，中国 CPI 同比序列或确立上行趋势，德国 CPI 同比序列也已接近周期模型预测的低位拐点，或在今年年内重返上行通道。 PPI：全球多国 PPI 同比序列或已进入周期上行区间 与 CPI 相似，7 月全球主要国家 PPI 同比序列走势呈现一定的分化，其中德国 PPI 同比序列连续 3 个月回升，7 月录得-0.8%，相对 6 月上行 0.8pct；日本 PPI 同比序列今年以来一直处于上行区间，7 月相对 6 月上行 0.1pct 至 3%；与之相对，美国 7 月 PPI 最终需求同比序列则在连续 5 个月上行后迎来回落，相对 6 月下跌 0.5pct，录得 2.2%。此外，中国 7 月 PPI 同比与 6 月基本持平，录得-0.8%，美国 7 月 PPI 所有商品同比延续上行趋势，7 月录得 1.5%，相对 6月上行 0.7pct。从周期滤波的结果看，全球 PPI 扩散指数目前上行趋势依然坚挺，不过周期模型预测其可能在今年年末或明年年初进入下行区间；各国 PPI 同比序列在周期相位上滞后于扩散指数，当前中国、德国、日本等国家的 PPI同比序列或已进入周期上行区间，近期走势相对坚挺。 PMI：制造业 PMI 扩散指数出现高位回落特征 7 月全球主要国家制造业 PMI 延续回落趋势，美国 7 月 ISM 制造业 PMI 由 48.5 下行至 46.8，为今年以来的新低值；德国 7 月制造业 PMI 继续边际走弱，由 43.7 下行至 41.4；中国 7 月制造业 PMI 由 49.5 小幅下行至 49.4；相对而言，日本 7 月制造业 PMI 则边际继续回暖，由 49.5 上行至 49.7，但仍未进入扩张区间。从周期滤波的结果看，全球 PMI扩散指数周期相位稍领先于 PPI，近期已出现高位回落特征。7 月全球多国服务业 PMI 延续下行趋势，但依然保持在荣枯线以上，其中中国服务业 PMI 由 50.2 下行至 50，美国服务业 PMI 由 56.2 下行至 52.2，德国服务业 PMI 由 54.3 下行至 52.1；日本服务业 PMI 逆势回升，由 47.7 上行至 55.1，进入扩张区间。 7 月海外工业生产情绪或有所遇冷 工业方面，最新数据显示，美国 7 月工业生产指数相对 6 月环比下跌 1.4%，法国 7 月欧盟委员会经济情绪指标相对 6月环比下跌 2.2%，或表明海外工业制造业情绪有所遇冷。从周期滤波的角度看，我们利用全球主要国家的产量、出货量等工业指标，构建出全球工业生产扩散指数，近期全球工业生产扩散指数呈窄幅震荡行情，周期模型显示其或已接近周期高位，未来或将进入周期下行区间。消费方面，日本商业销售额总计同比序列有所回落，美国核心零售和食品服务销售额同比序列则依然以震荡行情为主。 经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品及 ETF 产品 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2024/8/23 收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：MSCI 发达市场、标普 500 等全球主要国家股票指数，MSCI 发达/医疗保健、MSCI 新兴/公用事业 I 等 MSCI 行业指数，银行等中信一级行业指数，彭博工业品、橡胶等商品，中国 5 年期、中国 10 年期等债券资产，澳元兑美元等外汇资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的 ETF 产品：港股创新药 ETF、传媒 50ETF 等境内股票型 ETF 产品，中概互联网 ETF 等跨境 ETF 产品。整体来看，近期与医疗、创新药相关的投资标的或有一定的配置价值。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 图表1： 全球主要国家 CPI 同比扩散指数及周期滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中国 CPI 当月同比及滤波 图表3： 美国 CPI 当月同比及滤波 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 日本 CPI 当月同比及滤波 图表5： 德国 CPI 当月同比及滤波 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006年4月2006年9月2007年2月2007年7月2007年12月2008年5月2008年10月2009年3月2009年8月2010年1月2010年6月2010年11月2011年4月2011年9月2012年2月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月2015年6月2015年11月2016年4月2016年9月2017年2月2017年7月2017年12月2018年5月2018年10月2019年3月2019年8月2020年1月2020年6月2020年11月2021年4月2021年9月2022年2月2022年7月2022年12月2023年5月2023年10月2