纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列69之2024Q2财报总结：营收指引基本维稳，预计未来补库力度偏温和

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列 69 之 2024Q2 财报总结：营收指引基本维稳，预计未来补库力度偏温和 报告要点 [Table_Summary]营收与利润维度，2024Q2 整体收入延续疲软表现，各地区同比增速分化，北美市场修复仍待观察。而受益于高盈利收入占比提升、折扣改善及运输成本下降等原因，公司毛利率多有所改善。在偏谨慎的需求及预期下后续收入指引偏悲观，预计后续季度收入降速，各公司毛利率变动则有所分化。库存维度，海外品牌端库存维持健康水平，部分公司预计迎来补库，但自近年宏观经济波动后库存状况仍未恢复至 2020 年前水平。展望后续，弱预期下补库力度预计偏温和，关注海外终端消费需求修复节奏。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title2] 海外观察系列 69 之 2024Q2 财报总结：营收指引基本维稳，预计未来补库力度偏温和 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2024Q2 综述：整体营收延续疲软，Adidas 表现较优 Q2 海外运动品牌营收整体延续疲软，各地区同比增速分化，北美市场修复仍待观察。从代表性鞋服公司 2024Q2 财报表现来看，UA(-10%)、VF(-8%)同比增速持续承压，Deckers(+22%）、Adidas(+11%)、迅销（+14%）同比增速表现较优，环比来看除 UA 外多数公司相较 2024Q1收入同比表现均有所改善；分地区来看，受持续的通胀影响大多数运动品牌仍在北美地区营收承压最为显著，EMEA 地区营收表现最具韧性，而大中华区则在去年基数恢复正常后维持较为稳健的增长。从收入与利润水平来看，海外各公司收入与业绩同比增速延续分化，且在高盈利收入占比提升、折扣改善及运输成本下降等原因下毛利率同比多有所改善。 指引：营收指引基本维稳，预计后续季度收入降速 从 FY2024/2025 营收指引来看，全年收入指引环比多降速，但多数品牌的最新指引并未进一步下调。而根据测算，多数公司财年后续最低季度增速要求有所下降。另外在差异化的促销计划与运费预期下，海外公司毛利率指引延续分化。1）营收层面：海外多数品牌并未进一步下调全年指引，整体指引增速环比上一财年多呈降速，多数公司财年后续季度增速有所下滑。2）毛利率层面：在差异化的促销计划与运费预期下，海外各公司毛利率变动有所分化。 库存恢复健康，未来补库力度预期偏温和 从短期历史维度看，当前多数运动品牌库存已恢复至健康水平，部分公司预计迎来补库。从库存绝对值来看，除 Deckers 与 Skechers 同比略增外，其余运动品牌均同比延续下降；从库存周转天数来看，除 VF、UA 与 PUMA 外其余公司库存周转效率均同比有所改善。根据各公司的库存描述与指引来看，基本所有品牌均处于库存健康状态，Deckers 与 lululemon 后续预计迎来补库。 放长历史财年来看，2024Q2 自近年宏观经济波动后库存状况仍未恢复至 2020 年前水平。从季度库销比水平来看，品牌端各板块库销比分位数有所回升，但整体仍处于偏低位水平，Q2 海外公司库存 YOY-营收 YOY 由去年同期的正值转为负值。而根据剔除 2020 年与 2022 年后的季度库存周转天数情况，当前库存周转情况明显尚未恢复至 2020 年前水平，尤其运动品牌近五个季度的库存周转天数要显著高于 2018 年~2019 年，因此我们认为各公司所给予的健康库存指引是在近年弱消费环境下所恢复至的正常水平，相较 2020 年前的库存状态仍有差距。 展望后续，弱预期下补库力度预计偏温和，关注海外终端消费需求修复节奏。海外品牌端库存基本均已处于健康水平，库存清爽下终端需求成为关键变量，而根据各公司后续季度偏悲观的增速指引以及运动零售商库存仍有所积压的现状，预计后续品牌端补库力度偏温和，未来仍需关注零售商去库进度与海外终端需求修复节奏。 风险提示 1、海外需求衰退风险； 2、库存去化不及预期风险； 3、行业竞争加剧风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外观察系列 70 丨 On FY2024Q2 经营跟踪：H1 收入破 10 亿 CHF，维持先前指引》2024-08-26 •《优衣库深度报告：观其成长，鉴以启航》2024-08-21 •《海外观察系列 68 丨 UA FY2025Q1 经营跟踪：品牌重组短期下滑，库存恢复较为健康》2024-08-16 -24%-15%-5%5%2023/82023/122024/42024/8纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2024-08-27%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 4 整体营收延续疲软，Adidas 表现较优 ........................................................................................... 4 营收指引基本维稳，预计后续季度收入降速 ................................................................................. 6 库存恢复健康，未来补库力度预期偏温和 ..................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：部分海外公司分地区季度增速 ............................................................................................................................ 5 图 2：海外公司收入与利润同比增速出现分化 ........................