瑞声科技(02018.HK)消费电子业绩复苏强劲，关注AI创新及A客户业务拓展

2024 年 08 月 24 日 增持（首次） 消费电子业绩复苏强劲，关注 AI 创新及 A 客户业务拓展 TMT 及中小盘/电子 当前股价：32.75 港元 伴随消费电子需求回暖及创新加速，2024 年公司多项产品线业绩明显复苏，展望未来，高端声学/光学、散热、折叠屏转轴等新兴产品线有望受益于 AI、折叠机等创新浪潮，其中 A 客户业务望受益苹果硬件创新与 AI 共振驱动的三年向上周期，未来公司有望围绕 A 客户拓展新产品线。公司在汽车、XR 领域亦有布局，收购 PSS 为拓展国际化高端车载业务打下基石。我们看好公司业绩复苏的弹性以及未来多项业务成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 瑞声科技：感知体验解决方案领导者，围绕消费电子及车载领域布局多产品线。瑞声科技以声学业务起家，以打造感官体验技术的未来为企业目标，产品线逐渐拓展到声学、电磁传动及精密结构件、光学和 MEMS 四大板块，2023年收购 PSS 拓展国际化高端车载声学业务。过去几年公司业绩承压，主要系手机等终端需求不振及零组件创新放缓，23H2 随着手机市场复苏，公司各项业务的需求、盈利能力逐渐恢复。2024 年上半年公司实现收入 112.5 亿元，同比+22.0%；净利润 5.37 亿元，同比+257.3%；毛利率 21.5%，同比+7.4pcts；净利率 4.58%，同比+4.0pcts，其中新并购的车载声学龙头 PSS 贡献并表收入 15.2 亿元/毛利率 25.0%。 ❑ 多项产品线业绩明显复苏，关注高端声学/光学、散热、折叠屏转轴等新兴产品线的创新前景。今年安卓手机出货望延续去年下半年来的复苏趋势，公司多项业务上半年实现了需求复苏和产品结构改善，24H1 公司声学/光学/电磁传动及精密结构件业务收入分别增长 4.1%/24.9%/1.1%，毛利率提升了4.4/21.7/3.6pcts。我们看好未来多类产品的创新趋势：1）声学：23H2 行业恢复升规趋势，SLS 大师级扬声器等新品具备成长空间，AI 驱动了手机语音交互技术迅速迭代，MEMS 麦克风业务亦有望升级；2）光学：22-23 年拖累公司盈利的主要因素，随着安卓手机光学需求回暖以及光学创新，叠加自身产品结构优化，预计 24 年光学业务或大幅减亏，建议关注高端镜头及模组营收占比的增长及玻塑混合产品客户拓展进度；3）电磁传动及精密结构件：转轴、散热和笔电机壳未来具备较大成长空间。折叠手机从创新走向实用，公司转轴获得客户认可，24H1 出货已近 50 万个，未来望拓展更多新客户；散热业务 24H1 收入增长近 100%，终端 AI 化升级推动算力提高，单机功耗有提升趋势，带动单机散热材料规格及用量升级，散热业务有望维持高增长。 ❑ A 客户业务望受益苹果硬件创新与 AI 共振驱动的三年向上周期，并有望围绕A 客户拓展新产品线。公司 A 客户业务主要为声学、马达、笔电机壳，我们认为未来三年苹果 AI 端侧创新将推动相关产业链发展，例如 AI 语音交互需求带动声学创新，公司麦克风业务有望受益；公司在扬州的新建产能开始放量，笔电机壳业务的份额有望稳步增长；未来 A 客户按键方案的潜在变化有望驱动马达用量的增长。同时未来几年公司有望拓展新产品线，例如公司散热产品已覆盖多家安卓头部手机厂商，未来或将导入 A 客户散热供应链。 ❑ 投资建议：公司消费电子业务迎来复苏，多项产品线受益于 AI、折叠屏等消费电子创新，A 客户业务望受益苹果硬件创新与 AI 共振驱动的三年向上周期，未来有望围绕 A 客户拓展新产品线，车载、XR 亦有长线成长看点。我们预计公司 24-26 年营收 252.0/288.9/331.3 亿，归母净利润 14.4/18.5/21.7 亿，对应 PE 为 18.6/14.5/12.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、需求不及预期、贸易摩擦加剧。 基础数据 总股本（百万股） 1199 香港股（百万股） 1199 总市值（十亿港元） 39.3 香港股市值（十亿港元） 39.3 每股净资产（港元） 20.3 ROE（TTM） 5.1 资产负债率 48.5% 主要股东 摩根大通集团 主要股东持股比例 11.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 67 103 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 涂锟山 研究助理 tukunshan@cmschina.com.cn -50050100150Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)瑞声科技恒生指数瑞声科技（02018.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 20625 20419 25198 28887 33125 同比增长 17% -1% 23% 15% 15% 营业利润(百万元) 794 521 1386 1878 2319 同比增长 -57% -34% 166% 35% 23% 归母净利润(百万元) 821 740 1438 1846 2173 同比增长 -38% -10% 94% 28% 18% 每股收益(元) 0.84 0.76 1.48 1.90 2.23 PE 32.7 36.1 18.6 14.5 12.3 PB 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、瑞声科技：感知体验解决方案领导者，立足消费电子并向汽车电子领域拓展 ...................................................... 5 二、声学：消费电子业务望受益 AI 端侧创新，车载声学打开声学业务新空间 ............................................................ 7 1、AI 驱动下手机声学重回升级趋势，老牌声学龙头有望受益 .................................................................................... 7 2、收购全球领先的音箱品牌供应商 PSS，开启车载声学新篇章 ................................................................................ 9 三、光学：行业景气回暖+自身产品结构优化，24 年光学业务有望大幅减亏 ............................................................ 11 三、电磁传动及结构件：受益于