TCL电子(01070.HK)经营效率持续提升，收入业绩高增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 29 日 TCL 电子(01070.HK) 公司快报 经营效率持续提升，收入业绩高增长 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 5.78 港元 股价 (2024-08-28) 4.40 港元 交易数据 总市值(百万港元) 11,495.46 流通市值(百万港元) 11,495.46 总股本(百万股) 2,520.94 流通股本(百万股) 2,520.94 12 个月价格区间 2.17/6.75 港元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.5 -8.9 28.7 绝对收益 -11.8 -17.5 18.7 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 事件：TCL 电子公布 2024 年半年度报告。公司 2024H1 实现收入 454.9 亿港元，YoY+30.3%；实现归母净利润 6.5 亿港元，YoY+146.5 %。我们认为，公司电视业务出海前景广阔，光伏业务、全品类营销等创新业务也有望贡献成长新动力。 大尺寸显示和创新业务拉动收入快速增长：2024H1 公司大尺寸显示业务收入增长 23%，其中国内收入增长 21%，海外收入增长24%。在国内电视市场，公司通过 TCL 品牌推动产品结构向上突破，雷鸟品牌快速渗透年轻化市场。2024H1 公司雷鸟品牌国内电视出货量同比增长 66%。在海外，公司进行精准品牌营销，加大对北美、欧洲、新兴市场等区域的重点渠道覆盖，在欧洲市场实现出货量高速增长。另一方面，公司创新业务正成为新增长点，2024H1 收入增长 61%。公司通过强化产品、数字化、工程技术、金融及渠道等能力，推动光伏业务高速发展。上半年公司光伏业务收入增长 213%。基于显示业务积累的全球品牌影响力及各市场渠道布局，公司全品类营销业务保持快速增长，2024H1 收入增长28%。 H1 盈利能力同比提升：2024H1 公司归母净利率为 1.4%，同比+0.7pct。在上半年面板成本上涨压力下，公司盈利能力实现稳健提升，主要得益于公司规模效应显现和经营效率提升，期间费用率得到有效控制。2024H1 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率分别同比-1.2pct/-0.9pct/-0.7pct。 投资建议：TCL 电子是全球电视行业头部企业，大力推进中高端及全球化经营战略。随着公司加大海外品牌营销投入和渠道覆盖力度，有望持续提升海外电视市场份额。依托显示业务积累的品牌力、渠道资源及全产业链垂直一体化优势，公司光伏业务、全品类营销等创新业务进入发展快车道。我们预计公司 2024~2026年的 EPS 分别为 0.5/0.6/0.8 港元，给予 2024 年 11 倍的市盈率估值，对应 6 个月目标价为 5.78 港元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：面板价格大幅上涨，行业竞争格局恶化，盈利预测不及预期。 [Table_Finance1] (亿港元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 713.5 789.9 999.2 1164.0 1353.2 净利润 4.5 7.4 13.2 16.3 20.7 每股收益(港元) 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 每股净资产(港元) 6.6 6.7 6.9 7.3 7.7 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.6 14.8 8.4 6.8 5.4 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%24%34%44%54%64%2023-082023-122024-042024-08TCL电子 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/TCL 电子 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 净利润率 0.6% 0.9% 1.3% 1.4% 1.5% 净资产收益率 2.7% 4.5% 7.6% 8.9% 10.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/TCL 电子 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.盈利预测及估值 1.1.盈利预测 基于全球电视行业发展趋势和 TCL 电子的竞争力，我们对公司 2024-2026 年的收入和业绩进行测算。关键假设如下： 1）国内大尺寸显示业务：公司在国内实施“TCL+雷鸟”双品牌战略，通过 TCL 品牌进行产品结构向上突破，雷鸟品牌进行年轻化市场下沉。公司双品牌战略能满足不同层级消费者的需求，有利于公司持续提升在国内电视市场的份额。我们预计 2024-2026 年国内大尺寸显示业务收入增速分别为 18%/8%/8%。随着 Mini LED 等中高端产品的销售占比提升，国内大尺寸显示业务的毛利率有望稳步提升，假设 2024-2026 年毛利率为 21.5%/22.0%/22.5%。 2）海外大尺寸显示业务：公司大力推进中高端及全球化经营战略，积极把握海外高端化和大屏化电视市场需求。随着公司在海外强化品牌营销和渠道覆盖力度，将不断提升海外电视市场份额。我们预计 2024-2026 年海外大尺寸显示业务收入增速分别为 23%/13%/13%。随着产品结构改善，海外大尺寸显示业务的毛利率有望稳步提升，假设 2024-2026 年毛利率为13.9%/14.4%/14.9%。 3）中小尺寸显示业务：公司中小尺寸显示业务坚持产品驱动、提质经营、差异化创新，持续巩固欧美一线网络运营商的全渠道覆盖。我们预计 2024-2026 年中小尺寸显示业务收入增速分别为 5%/3%/3%。随着公司对中小尺寸显示产品线进行精简，毛利率有望逐步提升，假设2024-2026 年毛利率为 23.0%/23.5%/24.0%。 4）互联网业务：公司国内互联网业务聚焦自定义桌面、AI 交互场景等体验及应用场景创新。公司不断丰富平台内容，扩大音乐、游戏、教育、少儿、应用商店等垂直类及创新业务的规模。海外方面，公司不断加强与 Google、Roku、Netflix 等互联网企业的合作，提升用户体验。我们预计 2024-2026 年公司互联网业务收入增速分别为 8%/10%/10%。