黄酒老字号，焕发增长新活力

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 9.52 元 会 稽 山（601579） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 黄酒老字号，焕发增长新活力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.79 流通 A 股(亿股) 4.79 52 周内股价区间(元) 7.98-12.89 总市值(亿元) 45.64 总资产(亿元) 42.55 每股净资产(元) 7.51 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 7.4亿元，同比增长 18.2%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 15.6%。其中 24Q2实现营业收入 3亿元，同比增长 18.3%；实现归母净利润-140 万元。  产品高端化、年轻化升级，全面拓展销售渠道。1、分品类看，上半年中高端酒、普通酒分别实现收入 4.9亿元（+13.2%）、1.9亿元（+29.1%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。发力兰亭品牌，培育黄酒的高端化认知；通过 1743包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入 1亿元（+14.8%）、6.2亿元（+19.6%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。  毛利率、费用率提高，净利率基本平稳。1）上半年实现毛利率 50%，同比提升5.4pp。2）费用率方面，销售费用率 19%，同比增加 6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率 9.2%，同比下降 1.7pp；研发费用率 3.7%，同比增加 2.2pp；财务费用率-1.1%，同比增加 0.2pp。3）上半年实现净利率 12.4%，同比下降 0.6pp。  控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股 31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。  盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.8 亿元、2.0 亿元、2.3亿元，EPS 分别为 0.37元、0.43元、0.48元，对应动态 PE 分别为 25倍、22倍、20 倍。  风险提示：营销效果不及预期风险；高端化推广不及预期风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1411.30 1626.86 1816.56 2012.38 增长率 15.01% 15.27% 11.66% 10.78% 归属母公司净利润（百万元） 166.63 179.12 204.24 231.89 增长率 15.11% 7.50% 14.02% 13.54% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.37 0.43 0.48 净资产收益率 ROE 4.57% 4.76% 5.27% 5.79% PE 27 25 22 20 PB 1.25 1.22 1.19 1.15 数据来源：Wind，西南证券 -31%-22%-13%-4%5%13%23/823/1023/1224/224/424/6会稽山 沪深300 会 稽山（601579） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 控股股东变更，老字号焕发新活力 ........................................................................................................................................................ 1 2 品牌、产品、渠道理顺，奠定长期发展基础 ...................................................................................................................................... 3 2.1 费用投入加大，品牌势能持续提升................................................................................................................................................ 3 2.2 产品矩阵完善，推进高端化、年轻化升级 .................................................................................................................................. 4 2.3 经销模式下与经销商合作共赢，江浙沪区域为主要市场........................................................................................................ 5 3 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 .....................................................................................................................................................................................