直销快增收入提速，盈利能力持续提升

公司研究公司财报点评证券研究报告食品饮料2024 年 09 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明海融科技（300915.SZ）直销快增收入提速，盈利能力持续提升事件：公司发布 2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入 5.18 亿元，同比+9.45%；归母净利润 0.69 亿元，同比+42.94%；扣非归母净利润 0.60亿元，同比+52.10%。其中，24Q2 实现营收 2.64 亿元，同比+13.17%；归母净利润 0.33 亿元，同比+33.48%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比+50.75%。奶油主业稳健成长，餐茶饮大 B 渠道贡献增量从产品端看，24H1 公司奶油/巧克力/果酱/香精香料收入分别同比+9.22%/+22.75%/-9.41%/+48.69%，奶油作为公司主导产品品类持续稳健增长，收入占比已达 92.11%。从量价角度看，24H1 奶油/巧克力/果酱/香精香料 销 售 量 分 别 同 比 +9.99%/+11.47%/+1.56%/+73.13% ， 吨 价 分 别 同 比-0.71%/+10.12%/-10.81%/-14.12%。从渠道端看，24H1 公司经销/直销渠道收入分别同比+6.57%/+28.83%，公司持续加快餐茶饮渠道大客户开发，直销渠道延续 2023 年快增态势；经销端公司优化渠道布局，培育打造忠实大商队伍，24H1 经销商总数减少 43 家，但仍取得收入正增长。成本弹性持续释放，费用端收缩控制，盈利能力持续改善24H1/24Q2 公司实现毛利率 37.71%/37.40%，分别同比+3.20/+2.71pcts，其中 24H1 公司核心油脂原料采购均价同比-14.01%，成本弹性持续释放。费用端，销售和管理费用均实现较好控制，24H1/24Q2 销售费用率分别为13.90%/14.22%，同比-1.03/-2.30pcts；管理费用率分别为 6.82%/6.53%，同比-0.66/-1.39pcts；研发和财务费用有小幅扩张，研发费用率分别为3.49%/3.91%，同比+0.13/+0.28pct；财务费用率分别为-0.51%/-0.06%，同比+0.43/+2.17pcts；四项费用率整体分别同比-1.13/-1.24pcts。最后，从盈利能力 来 看 ， 24H1/24Q2 公 司 实 现 归 母 净 利 率 13.37%/12.62% ， 同 比+3.13/+1.92pcts；扣非归母净利率 11.56/11.02%，同比+3.24/+2.75pcts，盈利能力有所提升，利润弹性持续释放。新品研发+产能投放+海外扩张支撑公司提速成长公司持续进行大单品开发，24 年上半年对稀奶油、混合脂、植物基等品类均进行了差异化新品打造，也针对餐饮渠道特点开发米乳和厚乳奶基底等产品。而产能端的补充也是未来成长看点，其中粤海融工厂（6 万吨产能）Q1 已投产，强化周边省份覆盖并辐射东南亚市场，印度第二条产线年内有望建成投产打破当地产能瓶颈，未来食品产业园（8 万吨奶油、植物蛋白饮品产能）建设也在有序推进。盈利预测与投资建议：根据公司半年报业绩，我们上调盈利预测，预计 24-26 年公司归母净利润为 1.41/1.82/2.36 亿元（前次为 1.28/1.70/2.23 亿元），同比+57%/+29%/+29%，对应 EPS 为 1.57/2.02/2.62 元，维持“买入”评级。风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险买入（维持评级）当前价格：26.70 元基本数据总股本/流通股本(百万股)90.00/41.01流通 A 股市值(百万元)1,094.85每股净资产(元)16.83资产负债率(%)11.70一年内最高/最低价(元)42.69/21.01一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、业绩弹性持续兑现，目标提速激励人心——2024.04.262、海融科技（300915.SZ）2023 年三季报点评：新 产 能 释 放 有 望 加 速 ， 海 外 持 续 布 局 — —2023.10.253、海融科技（300915.SZ）：享受奶油高端化和国产化红利，打造规模优势静待扩品花开——2023.10.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8689551,1461,4831,907增长率（%）16%10%20%29%29%净利润（百万元）9390141182236增长率（%）-17%-4%57%29%29%EPS（元/股）1.040.991.572.022.62市盈率（P/E）25.826.817.113.210.2市净率（P/B）1.71.61.51.31.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 海融科技图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金571239693841营业收入9551,1461,4831,907应收票据及账款42506584营业成本6207209271,188预付账款5579税金及附加57811存货155199266333销售费用143164211269合同资产0000管理费用7486110140其他流动资产523703304405研发费用31384862流动资产合计1,2951,1971,3351,672财务费用-4-4-5-8长期股权投资0000信用减值损失-1000固定资产125388520517资产减值损失-5000在建工程106106566公允价值变动收益1000无形资产25242221投资收益20232222商誉0000其他收益2333其他非流动资产220221221222营业利润104162209270非流动资产合计476739820766营业外收入0111资产合计1,7711,9352,1552,438营业外支出4222短期借款10000利润总额100161208269应付票据及账款86100131171所得税10202633预收款项0000净利润90141182236合同负债44536988少数股东损益0000其他应付款22222222归属母公司净利润90141182236其他流动负债53597187EPS（按最新股本摊薄） 0.991.572.022.62流动负债合计215234293368长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债49494949成长能力非流动负债合计49494949营业收入增长率10.0%20.1%29.3%28.6%负债合计264283342418EBIT 增长率-1.6%62.9%29.6%28.4%归属母公司所有者权益1,5071,6521,81