稳白酒，猪肉减亏，盈利能力提升

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 09 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明顺鑫农业（000860.SZ）稳白酒，猪肉减亏，盈利能力提升投资要点：事件：2024H1 公司实现营收 56.87 亿元，同比下降 8.45％；实现归母净利润 4.23 亿元，去年同期为-0.81 亿元，今年同比扭亏为盈。其中，24Q2公司实现营收 16.30 亿元，同比下降 23.26%；实现归母净利润-0.28 亿元，去年同期为-4.09 亿元，减亏明显。分 业 务 看 ， 24H1 公 司 白 酒 / 猪 肉 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收46.98/7.86/2.03 亿元，同比分别+3.17%/-36.64%/-51.35%。分地区看，京内/京外分别实现营收 16.01/40.85 亿元，同比分别-22.93%/-1.17%。白酒业务稳字当头，猪肉业务减亏白酒业务方面，公司围绕“调结构、强营销、夯基础”的计划，持续打造光瓶酒“双轮驱动”战略。具体来看，每 500ml 产品价格 50元以上的高档酒/10-50 元的中档酒/10 元以下的低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56 亿元，同比分别+5.94%/-7.29%/+4.87%，其中营收占比最大的低端酒同比实现增长，助力公司白酒业务整体实现增长。从大单品的表现来看，大单品 42 度 500ml 牛栏山陈酿销量同比下降 4.45%，下滑幅度有所收窄；承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑 46.38%，压力仍在。猪肉业务方面，在市场调节和产能调控的双重作用下，生猪产能回调，截至 24H1 能繁母猪和生猪存栏分别同比减少 6.0%和 4.6%，猪肉价格整体呈现震荡上涨走势，行业景气度边际回升。公司在猪肉业务方面主要调整生产节奏、控制生猪采购成本，同时改善产品结构、提高分割品毛利率。24H1 公司猪肉业务营收占比 13.82%，占比同比下降 6.14pct；实现毛利率 2.53%，同比提升 14.95pct。Q2 毛利率同比增长 13pct，盈利水平持续提升费 用 端 ， 24Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.54%/8.40%/0.49%/0.37%，同比分别+3.10/+1.11/+0.11/-1.52pct，期间费用率整体提升 2.81pct。其中，公司白酒业务今年上半年促销费用同比下降 28.87%，带动公司上半年销售费用率下降 1.42pct 至 8.03%。盈利端，24Q2 公司实现毛利率 34.05%，同比提升 12.58pct，猪肉屠宰业务盈利水平提升对毛利率贡献较大；24Q2 实现净利率-1.72%，去年同期为-19.26%，同比+17.54pct。其中，递延所得税费用下降，导致 24Q2所得税费用率同比下降 4.75pct，对盈利能力提升也有一定贡献。盈利预测与投资建议公司一季度开门红表现较好，二季度营收仍有压力，目前战略上稳白酒、猪肉业务减亏为主旋律。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.06/7.08/8.56 亿元（前值为 4.79/6.18/8.48 亿元），维持买入评级。风险提示金标铺货不及预期，白酒动销不及预期、行业竞争加剧等。买入（维持评级）当前价格：15.26 元基本数据总股本/流通股本(百万股)741.77/741.77流通 A 股市值(百万元)11,319.36每股净资产(元)9.71资产负债率(%)46.40一年内最高/最低价(元)26.75/14.44一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、半年度业绩预告点评：稳市场，强基础，24H1扭亏为盈——2024.07.142、轻装上阵聚焦主业，高档酒表现亮眼——2024.04.303、顺鑫农业（000860.SZ）： 大众酒升级势不可挡 ，龙 头 牛 栏 山 目 标 坚 定 静 待 花 开 — —2024.02.26财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,67810,59310,10010,67911,529增长率-21%-9%-5%6%8%净利润（百万元）-673-296506708856增长率-758%56%271%40%21%EPS（元/股）-0.91-0.400.680.951.15市盈率（P/E）-16.8-38.322.416.013.2市净率（P/B）1.61.71.61.41.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 顺鑫农业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金7,2716,5107,1238,310营业收入10,59310,10010,67911,529应收票据及账款142204215233营业成本7,2246,5526,7717,214预付账款37555660税金及附加1,1451,0411,1011,189存货2,1941,9902,0572,191销售费用1,2059981,0441,116合同资产0000管理费用856776799864其他流动资产463442467504研发费用31293133流动资产合计10,1079,2019,91911,298财务费用17369233长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产3,2752,9702,6922,441资产减值损失173505050在建工程5076100121公允价值变动收益0000无形资产787751733736投资收益289666商誉0000其他收益0000其他非流动资产1,1481,1411,1371,135营业利润4206909651,166非流动资产合计5,2604,9384,6634,434营业外收入0111资产合计15,36714,13914,58215,732营业外支出2333短期借款2,56457700利润总额4186889631,164应付票据及账款9079741,0131,087所得税371193270326预收款项11293033净利润47495693838合同负债2,1982,3952,6702,882少数股东损益-3-11-15-18其他应付款76767676归属母公司净利润50506708856其他流动负债1,5381,5211,5321,556EPS（按最新股本摊薄） -0.400.680.951.15流动负债合计7,2955,5715,3215,633长期借款1,2351,2351,2351,235主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债35353535成长能力非流动负债合计1,2701,2701