锡业股份2024年半年度报告点评：锡产品毛利率改善，扣非净利润大幅增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/5 [Table_Main] 公司研究|有色金属材料 证券研究报告 锡业股份(000960)公司点评报告 2024 年 09 月 02 日 [Table_Title] 锡产品毛利率改善，扣非净利润大幅增长 ——锡业股份 2024 年半年度报告点评 [Table_Summary] 事件：公司 8 月 23 日发布 2024 年半年度报告，期内实现营业收入 187.75亿元，同比下降 17.77%；归母净利润 8.00 亿元，同比增长 16.35%；扣非归母净利润 9.98 亿元，同比增长 67.95%。 点评：  上半年锡矿供应同比明显下滑，需求维持复苏态势 价格端，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，2024 年上半年锡价整体偏强运行，沪锡主力合约均价 25.12 万元/吨，同比上涨 21.19%，伦锡均价29,324 美元/吨，同比上涨 12.56%。供给端，2024 年上半年受东南亚相关产锡国相关政策变动影响，全球锡矿供应同比明显下滑，锡锭供应方面，国内锡锭产量稳定，但海外部分锡锭主产国受出口审批政策调整影响一季度产量下滑较大。需求端，上半年锡需求维持复苏的态势，其中电子焊料需求随着半导体周期企稳复苏，马口铁需求受海外部分地区产业补库影响逐步好转，锡化工需求随管网改造推进而有所改善。  主要金属产品产量增长，锡锭毛利率不断改善 2024 年上半年，公司实现营业收入 187.75 亿元，较上年同期下降 17.77%，主要系供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；实现归属于上市公司股东净利润 8.00 亿元，较上年同期增长 16.35%。产量方面，公司上半年生产有色金属总量为 18.52 万吨，其中：锡 4.52 万吨（同比+6.6%）、铜7.03 万吨（同比+7.99%）、锌 6.88 万吨（同比+4.56%）、铟 65 吨（同比+42.42%）、金 621 千克、银 82 吨。收入方面，锡锭实现营收 74.95 亿元（同比+51.63%），毛利率 12.79%（同比+5.11pct）；铜产品实现营收 42.18亿元（同比+12.63%），毛利率 1.69%（同比-0.67pct）；锌产品实现营收 13.41亿元（同比+4.09%），毛利率 37.60%（同比+3.84pct）。  公司盈利能力显著提升，找矿和冶炼持续加大研究投入 期间费用方面，2024 年上半年公司期间费用率为 4.40%，同比增加 0.77pct。其中，管理费用率为 2.43%，同比增加 0.22pct；财务费用率为 0.95%，同比增加 0.05pct；销售费用率为 0.15%，同比减少 0.05pct，主要系合并范围变动导致深加工板块销售业务减少；研发费用率为 0.87%，同比增加 0.54pct，主要系公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度。盈利能力方面，2023 年，公司毛利率为 9.15%，同比减少 0.47pct；净利率为 3.60%，同比增加 0.58pct。2024 年上半年公司毛利率为 11.93%，同比增加 4.35pct；净利率为 4.50%，同比增加 1.24pct。  投资建议与盈利预测 公司是全球锡产品重要的生产商及供应商，自 2005 年以来公司锡产销量位居全球第一，2023 年公司锡金属国内市场占有率为 47.92%，全球市场占有率为 22.92%。目前传统主产区资源品质呈现不同程度下降，锡矿供给弹性较低，随着半导体行业的复苏，锡产品的需求将持续释放。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 20.92、27.79 和 30.26 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.98、8.26 和 7.59 倍，给予“增持”评级。  风险提示 产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 13.95 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 18.32 / 11.02 A 股流通股（百万股）： 1645.80 A 股总股本（百万股）： 1645.80 流通市值（百万元）： 22958.94 总市值（百万元）： 22958.94 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-锡业股份（000960）首次覆盖报告：锡锭产量创新高，新兴产业拉动需求增长》2024.06.24 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 wangpeng@gyzq.com.cn -26%-13%-1%11%24%9/412/33/25/318/29锡业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 51997.84 42359.26 39135.94 40674.09 43464.81 收入同比(%) -3.43 -18.54 -7.61 3.93 6.86 归母净利润(百万元) 1346.26 1408.36 2091.50 2779.23 3025.75 归母净利润同比(%) -52.21 4.61 48.51 32.88 8.87 ROE(%) 8.21 7.92 10.73 12.81 12.61 每股收益(元) 0.82 0.86 1.27 1.69 1.84 市盈率(P/E) 17.05 16.30 10.98 8.26 7.59 资料来源：Wind，国元证券研究所（本报告数据更新至 2024 年 8 月 30 日） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 图 1：公司 2019-2024H1 营业收入及增速 图 2：公司 2019-2024H1 归母净利润及增速 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：2024 上半年公司营收结构 图 4：公司 2019-2024H1 毛利率和净利率 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：公司 2019-2024H1 期间费用率 图 6：公司 2019-2024H1 研发费用及占比 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600201920202021202220232024H1营业收入（亿元，左轴）同比增长（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202