投资策略月报-9月A股：好事多磨，稳中略进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 9 月 A 股：好事多磨，稳中略进 [Table_Title2] 投资策略月报 [Table_Summary] ·市场回顾： 8 月初美股、日股经历短期暴跌后重启反弹，本月美股三大指数均实现上涨。伴随美元指数快速下行，港股表现较好，恒生指数、恒生科技指数本月分别上涨 2.28%和 1.24%。A 股主要指数则持续调整，上证指数、深证成指已连续四个月收阴，创业板指一度下探至 1500 点附近。资金面，8 月 A 股市场存量博弈特征明显，两市成交额一度缩量至 5000 亿元下方；增量资金方面，A 股融资资金已连续三个月净卖出，ETF 净申购成为增量资金的主要来源。大宗商品方面，黄金价格突破 2500 美元/盎司后高位震荡，国内黑色系价格则弱势调整。 ·市场展望：好事多磨，稳中略进。9 月 A 股积极信号增多，一是海外美联储降息周期开启，人民币走势偏强打开国内政策空间；二是企业中报落地后，市场盈利预期下调的压力阶段性减轻；三是 8 月 PMI 数据指向经济景气度进一步走弱，增量政策料加码发力，市场风险偏好有望边际改善。股市日历效应显示，在国庆长假前市场资金交投可能偏向清淡。因此 A 股低位板块的反弹可能延续 1-2 周，但资金存量博弈下，市场整体或延续震荡市格局。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储降息周期或将于 9 月开启。在持续高利率背景下美国劳动力市场已明显降温，美联储主席在杰克逊霍尔央行年会释放出明确降息信号，9 月降息为大概率事件。最新通胀数据方面，8 月 30 日公布的美国 7月核心 PCE 物价指数同比上升 2.6%，低于市场预期，通胀压力减小客观上支持联储降息。根据 CME 联储观察显示，市场预期美联储年内降息 100 个基点，到明年年中，联邦基金目标利率有望降至 3.5%附近。美联储降息实质落地后，美元指数和美债收益率有望进一步下行，国内货币政策也有进一步放松空间。 2）企业中报披露已结束，市场盈利预期下调的压力阶段性减轻。8 月底，A 股上市公司中报业绩已披露完毕。2024 年上半年，全 A/全 A 非金融/全 A 非金融石油石化累计营收增速分别：-0.54%、-0.60%、-0.87%，累计归母净利润增速分别：-3.23%、-5.94%、-6.66%，显示出 A 股分子端仍处于磨底阶段。8 月最后一周，随着企业中报密集披露，市场对中证全指的盈利预测已明显下调，接下来 A 股步入业绩真空期，业绩下调压力也将阶段性减轻。8 月最后两个交易日 A 股放量上涨，表明业绩因素对股价的压力有所减弱。 3）近期宏观数据显示，国内经济总需求偏弱的格局未出现明显改变，增量政策料加码发力。工业企业利润角度，7 月份下游消费品制造相关行业利润占比已连续五个月出现下滑，与此相对应的是社零增速的疲软，7 月社零同比增速为 2.7%，低于 Wind 一致预期的 3%，从重点城市餐饮业利润指标也可印证当前消费需求的不足。税收方面，1-7 月个人所得税收入 8529 亿元，同比下降 5.5%，延续低迷态势。8 月制造业 PMI 再度环比下行，至今已连续 4个月低于荣枯线，表明 8 月经济景气度环比走弱。在全年 5%经济增速目标下，后续增量政策料加码落地，央行行长潘功胜近期也多次指出要“加强逆周期调节，研究储备增量政策举措”。我们认为财政货币政策方面，例如降准降息、降存量房贷利率、加快专项债发行等均可以期待。 4）日历效应显示，9 月面临中秋小长假和国庆长假，股市资金可能存在阶段避险倾向。回顾 2019 年至 2023 年，国庆长假前 A 股多出现阶段性缩量调整，且 2022 年和 2023 年地量均在 9 月底出现，长假前资金存在一定避险倾向。我们认为房地产景气度仍是制约 A 股市场的核心因素，中期仍需底部盘整，等待增量政策催化。9 月份而言，A 股可能延续存量资金行情。 ·行业配置上：在当前底部盘整行情中，股市增量资金的风险偏好相对偏低，因此红利、稳健策略仍是中期较为确定的方向，如公用事业、黄金等；主题方面，9 月消费电子产业催化较多，关注华为三折叠屏、AR 眼镜等。 风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰 分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 证券研究报告|投资策略月报 [Table_Date] 2024 年 09 月 01 日 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 [Table_AuthorInfo] 图表目录 图 1 全球主要股指 8 月涨跌幅................................................................................................................................................................ 3 图 2 大宗商品与主要汇率 8 月涨跌幅 .................................................................................................................................................. 3 图 3 A 股主要指数 8 月涨跌幅 ................................................................................................................................................................. 3 图 4 申万一级行业 8 月涨跌幅................................................................................................................................................................ 3 图 5 中信风格指数：8 月成长风格领跌 ............................................................................................................................................... 3 图 6 8 月大盘指数表现好于小盘指数...................................................................................