永和股份(605020)制冷剂迎来景气周期，持续看好长期发展

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 08 月 31 日 增持（维持） 制冷剂迎来景气周期，持续看好长期发展 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：15.48 元 事件：公司 2024 年上半年实现营收 21.76 亿元，同比增长 4.62%，归母净利润1.13 亿元，同比增长 2.4%。其中二季度单季度实现营收 11.63 亿元，同比增长1.98%，单季度净利润 7546 万元，同比下降 6.63%，环比增长 102.75%。 ❑ 制冷剂价格有所上涨，但供给减少销量下降。2024 年是 HFCs 三代制冷剂正式实施配额管理的首年，供给侧的约束推动行业供需格局的改变，行业整体供给处于紧平衡，盈利能力逐步回暖，但不同氟碳化学品的应用领域市场需求冷热不均，直观反映到不同产品的市场价格涨幅出现较大差距，进而对拥有不同产品结构的企业盈利水平的影响程度存在差距。2024 年上半年公司严格按照配额合理安排生产计划，总体产销量较上年同期有所下降，市场价格在供给端减少的影响下逐步回升，产品盈利空间得以恢复。公司氟碳化学品产量84,397.06 吨，同比下降 14.07%；扣除公司内部使用量后，销量 45,849.41吨（含作为原料销售及外购氟碳化学品单质进行混配后的销售量），同比下降15.06%；2024 年 1-6 月实现营业收入 103,980.52 万元，同比下降 7.64%；平均毛利率 20.28%，较上年同期增加 11.12 个百分点。 ❑ 新产能投产，含氟聚合物产品销量大幅提升。公司新产线集中于 2023 年底及2024 年初投产，2024 年上半年，含氟高分子材料产量提升明显，同时公司持续加强研产销有效协同，加大市场开发力度，保持了含氟高分子材料产量、销量、营收的同步增长。公司含氟高分子材料产量 26,365.69 吨，同比增长65.82%；扣除公司内部使用量后，销量 19,952.32 吨，同比增长 93.84%；2024 年 1-6 月实现营业收入 83,402.06 万元，同比增长 35.48%；平均毛利率 17.02%，较上年同期减少 12.43 个百分点。毛利率下降的主要原因：一是受 PTFE、HFP 等毛利率水平相对较低的产品增量较大，拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平；二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢，含氟高分子材料产品价格波动下行，目前降幅逐步收窄。 ❑ 维持“增持”投资评级。考虑到制冷剂销量低于预期，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 48.06 亿元、54.3 亿元和 61.91 亿元，归母净利润分别为 2.37亿元、2.67 亿元和 2.92 亿元，EPS 分别为 0.62 元、0.70 元和 0.77 元。当前股价对应 PE 分别为 24.8 倍、22.1 倍和 20.2 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3804 4369 4806 5430 6191 同比增长 31% 15% 10% 13% 14% 营业利润(百万元) 335 220 284 319 349 同比增长 -10% -34% 29% 12% 9% 归母净利润(百万元) 300 184 237 267 292 同比增长 8% -39% 29% 12% 10% 每股收益(元) 0.79 0.48 0.62 0.70 0.77 PE 19.6 32.0 24.8 22.1 20.2 PB 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 380 已上市流通股（百万股） 378 总市值（十亿元） 5.9 流通市值（十亿元） 5.9 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 6.8 资产负债率 62.1% 主要股东 童建国 主要股东持股比例 46.91% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 -50 -44 相对表现 -7 -44 -31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《永和股份（605020）—制冷剂景气周期有望推动业绩改善》2023-12-07 2、《永和股份（605020）—含氟高分子材料销量大增，看好公司高质量发展》2023-08-13 3、《永和股份（605020）—邵武基地新产能已投产，持续看好公司长期发展》2023-04-27 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -60-40-20020Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)永和股份沪深300永和股份（605020.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 永和股份：布局氟化工产业链一体化，打造高附加值产品结构 ................ 4 1、 氟化工精品企业，四大生产基地助力产业链一体化布局 ............................. 4 2、 产品结构优化，含氟高分子持续放量带动营收增加 .................................... 5 二、 HFCs 配额方案落地，制冷剂行情有望逐步回升 ....................................... 6 1、 氟化工行业涉及到生活的方方面面.............................................................. 6 2、 HFCs 配额方案落地，第三代制冷剂长期供需格局有望改善 ...................... 7 3、 制冷剂终端需求稳健增长，未来制冷剂有望延续景气高位趋势 .................. 8 三、 全产业链一体化优势助力公司向高附加值下游发展 ................................ 10 1、 完整氟化工产业链布局 .............................................................................. 10 2、 聚焦含氟高分子材料和环保氟碳化学品，规模优势显著 ........................... 10 3、 技术研发及生产工艺优势 .......................................................................... 10 4、 布局全球的销售渠道和良好的品牌知名度 ................................................. 11 5、 经验丰富的管理及研发团队 .......................................................