古井贡酒(000596)Q2业绩高增，韧性凸显

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 31 日 强烈推荐（维持） Q2 业绩高增，韧性凸显 消费品/食品饮料 目标估值：240.00 元 当前股价：172.02 元 公司 24Q2 实现收入 55.2 亿元，同比+16.8%，实现归母净利润 15.1 亿元，同比+24.6%，销售回款 58.8 亿元，同比+12.8%，淡季延续高增长体现公司经营韧性。结构升级带动 H1 毛利率提升 1.5pct 至 80.4%。100-300 元腰部产品放量夯实基本盘，华北区域引领增长。公司调整及应对能力强，受益行业集中，下调 24-26 年每股收益为 11.18 元、13.25 元、15.47 元，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ Q2 收入、利润同增 17%、25%，淡季延续高增长体现公司经营韧性。公司发布了 2024 半年度报告，24H1 实现收入 138.1 亿元，同比+22.1%，实现归母净利润 35.7 亿元，同比+28.5%，符合此前预期。经计算，24Q2 实现收入 55.2亿元，同比+16.8%，实现归母净利润 15.1 亿元，同比+24.6%，销售回款 58.8亿元，同比+12.8%。截止 24Q2 末，公司合同负债 22.2 亿元，同比下降 8.1亿，现金流良好，蓄水池有所下降。 ❑ 结构升级带动 H1 毛利率提升 1.5pct 至 80.4%。公司 24H1/24Q2 实现毛利率80.4%/80.5%，同比+1.5pct/+2.7pcts，公司产品结构提升带动毛利上行。费用端，24H1/24Q2 销售费用率 26.2%/24.6%，同比-0.8pct/+0.3pct，主要系广告费、劳务费等增速低于收入增速，公司多市场进入收获期，边际投入下降；24H1/24Q2 管理费用率 4.9%/5.0%，同比-0.3pct/+0.2pct；24H1/24Q2实现税金及附加比率 15.2%/15.4%，同比+1.0pct/+1.5pct。公司 24H1/24Q2实现净利率 26.7%/25.6%，同比+1.5pct/+1.8pct，结构提升带动净利率提升明显。 ❑ 100-300 元腰部产品放量夯实基本盘，华北区域引领增长。公司 24H1 白酒业务收入 134.28 亿元，同比+22.3%。分品牌来看，24H1 年份原浆/古井贡酒/黄 鹤 楼 及 其 他 分 别 实 现 收 入107.9/12.4/14.0亿 ， 同 比+23.1%/+11.5%/+26.6% ， 年 份 原 浆 占 比 达 到 80.3% ； 毛 利 率 分 别 为86.3%/56.2%/72.1%，同比+1.2pct/-3.0pcts/+6.4pct；其中，年份原浆 24H1量/价同增 16.64%/5.6%，吨单价达到 25.65 万元，据酒食汇报道，古井贡酒在 100-600 元价格带基本稳固，通过古 20 稳价，品牌张力稳步提升；古 7/古 8/古 16 放量，推动业绩高速增长；古 5 保盘保量，大众消费底盘产品。分区域来看，24H1 华北/华中/华南分别实现收入 11.1/118.7/8.2 亿元，同比+35.1%/+21.3%/+17.2%，华北市场强化中档产品布局，增速引领各区域，截止 24Q2 末，华北/华南/华中经销商数量分别为 1288/630/2848 家，相比 23年底+64/+37/+45 家。 ❑ 公司调整及应对能力强，受益行业集中，给予“强烈推荐”投资评级。二季度安徽省内宴席需求承压，古井夯实中档酒基本盘，同时在河北等省外多区域强化腰部产品扩张，体现了公司较为灵活的调整和应对能力，下半年预计仍是强集中、强分化阶段，公司综合实力强劲，有望受益行业集中。下调 24-26年每股收益为 11.18 元、13.25 元、15.47 元，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：省外扩张不及预期、高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等 财务数据与估值 基础数据 总股本（百万股） 529 已上市流通股（百万股） 409 总市值（十亿元） 90.9 流通市值（十亿元） 70.3 每股净资产（MRQ） 43.0 ROE（TTM） 23.7 资产负债率 35.1% 主要股东 安徽古井集团有限责任公司 主要股东持股比例 51.34% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -19 -36 相对表现 -3 -13 -24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《古井贡酒（000596）—奋进 300亿 ， 全 国 化 成 效 显 著 （ 更 新 ）》2024-05-31 2、《古井贡酒（000596）—顺利收官200 亿，23Q4+24Q1 盈利高增长》2024-04-27 3、《古井贡酒（000596）—区域龙头升 级 样 板 ， 把 握业 绩 释 放窗 口 》 2023-12-31 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)古井贡酒沪深300古井贡酒（000596.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 16713 20254 24262 27715 31259 同比增长 26% 21% 20% 14% 13% 营业利润(百万元) 4453 6283 8104 9613 11233 同比增长 44% 41% 29% 19% 17% 归母净利润(百万元) 3143 4589 5909 7004 8178 同比增长 37% 46% 29% 19% 17% 每股收益(元) 5.95 8.68 11.18 13.25 15.47 PE 28.9 19.8 15.4 13.0 11.1 PB 4.9 4.2 3.6 3.2 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：古井贡酒单季度利润表 单位：百万元 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 22FY 23FY 一、营业总收入 3763 3949 6584 4726 4643 4301 8286 5519 16713 20254 二、营业总成本 2802 3175 4475 3076 3221 3261 5470 3356 12326 14033 其中：营业成本 989 804 1338 1050 955 896 1628 1076 3816 4240 营业税金及附加 684 863 953 653 688 757 1246 847 2824 3050 营业费用 1029 1044 1898 1150 1315 1074 2252