2024年中报点评：经营受农药周期影响，葫芦岛一期一阶段试生产

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 01 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]经营受农药周期影响，葫芦岛一期一阶段试生产——扬农化工（600486）2024 年中报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/30表现1M3M12M扬农化工-3.0%-15.3%-19.3%沪深 300-1.4%-7.6%-12.3%市场数据2024/08/30当前价格（元）50.6052 周价格区间（元）44.00-70.89总市值（百万）20,579.34流通市值（百万）20,385.15总股本（万股）40,670.64流通股本（万股）40,286.86日均成交额（百万）100.26近一月换手（%）0.34相关报告《扬农化工（600486）2024 年一季报点评：2024Q1业绩受农药周期影响，葫芦岛项目进展顺利（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-24《扬农化工（600486）点评报告：降本增效对冲农药下行周期影响，葫芦岛项目未来可期（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-03-26《扬农化工（600486）三季度业绩点评报告：Q3业绩同比改善，葫芦岛项目顺利推进中（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-25《扬农化工（600486）2023 年中报点评报告：业事件:2024 年 8 月 27 日，扬农化工发布 2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入 56.99 亿元，同比-19.4%；实现归母净利润 7.63 亿元，同比-32.1%；扣非后归母净利润 7.38 亿元，同比-31.8%。销售毛利率为24.2%，同比下降 2.6 个 pct；销售净利率为 13.4%，同比下降 2.5 个pct。经营活动现金流量净额为 26.3 亿元。2024Q2 公司实现营业收入 25.23 亿元，同比-1.7%，环比-20.6%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比-9.6%，环比-22.2%；实现扣非归母净利润 3.11 亿元，同比-15.4%，环比-27.1%；销售毛利率为 24.1%，同比下降 1.6 个 pct，环比下降 0.3 个 pct；销售净利率为 13.2%，同比下降1.2 个 pct，环比下降 0.3 个 pct。经营活动现金流净额 14.97 亿元。投资要点:2024H1 农药行业周期底部，业绩同比下滑2024H1 公司实现营业收入 56.99 亿元，同比-19.4%；实现归母净利润7.63 亿元，同比-32.1%，上半年公司营业收入和业绩同比均有所下滑，主要由于农药行业产能饱和，竞争加剧，产品价格多处于底部位置。分板块来看，2024H1 公司原药业务实现营收 33.23 亿元，同比-26.4%，毛利率为 29.4%，其中销量为 5.0 万吨，同比-3%，平均价格为 6.65万元/吨，同比-24%；制剂业务实现营收 12.04 亿元，同比-10%，毛利率为 25.7%，其中销量为 2.8 万吨，同比-2%，平均价格为 4.29 万元/吨，同比-8%。在行业周期底部，公司坚持降本增效，严把各类费用支出，上半年共完成节支 2.26 亿元。2024Q2 归母净利润 3.34 亿元，同比减少 0.36 亿元，环比减少 0.95 亿元。受农药价格下滑影响，2024Q2 毛利润同比减少 0.52 亿元，环比减少 1.65 亿元。分板块来看，2024Q2 公司原药板块实现营收 15.99 亿元，同比-3%，环比-7%；销量 2.50 万吨，同比+5%，环比+0.2%；单价 6.39万元/吨，同比-8%，环比-7%。制剂板块实现营收 3.42 亿元，同比基本持平，环比-60%；销量 1.31 万吨，同比+37%，环比-13%；单价 2.61万元/吨，同比-27%，环比-55%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2绩受农药景气下行影响，葫芦岛项目已全面开工（ 买 入 ） * 农 化 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 》 — —2023-08-30《扬农化工（600486）点评报告：Q1 业绩显韧性，新项目保障成长性（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-27农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复据百川盈孚，截至 8 月 25 日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至 2015年 9 月以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为 10.5、12.9万元/吨，均处于历史低位；除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为 2.48、8.7、5.8 万元/吨，均处于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为 9.71、7.5、15.2、16.03 万元/吨，均处于历史低位。2024 年上半年，全球农药分销渠道库存降低明显，展望后市，新周期备货启动，刚需逐步释放，农药周期有望迎来修复。葫芦岛一期一阶段试生产中，北方基地成长可期辽宁优创拟投资 42 亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产 4500 吨/年杀虫剂、8050 吨/年除草剂和 3100 吨/年杀菌剂、7000 吨农药中间体。据公司 2024 年中报，葫芦岛一期一阶段项目一期一阶段项目于 2023 年 6月开工，截止 2024 年 8 月 27 日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。项目完全建成后，预计可贡献年均营业收入为 40.83 亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置判断，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 114、137、158 亿元，归母净利润分别为 12.38、16.45、19.56 亿元，对应 PE 17、13、11 倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11478113971369615806增长率(%)-27-12015归母净利润（百万元）1565123816451956增长率(%)-13-213319摊薄每股收益（元）3.853.054.044.81ROE(%)16121415P/E16.3216.6212.5110.52P/B2.651.941.751.56P/S2.231.811.501.30EV/EBITDA9.528.796.615.31资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：扬农化工分板块经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分42、主