商业贸易行业“数据会说话”之2019年8月深度解读：汽车拖累社零增速，可选消费边际改善

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 商业贸易 2019 年 09 月 17 日 汽车拖累社零增速，可选消费边际改善 看好——“数据会说话”之 2019 年 8 月深度解读 相关研究 "社零增速回落，必需消费好于可选-“数据会说话”之 2019 年 7 月深度解读" 2019 年 8 月 15 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 刘乐文 A0230517110001 liuyw@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 研究支持 陈泽人 A0230117090003 chenzr@swsresearch.com 游道柱 A0230118010008 youdz@swsresearch.com 唐宋媛 A0230519010003 tangsy@swsresearch.com 王越 A0230118110002 wangyue@swsresearch.com 戎姜斌 A0230118070010 rongjb@swsresearch.com 联系人 戎姜斌 (8621)23297818×7450 rongjb@swsresearch.com 本期投资提示： 8 月社零总额同比增长 7.5%，增速环比下降 0.1pct。其中主要拖累来自汽车，降幅扩大至-8.1%（7 月为-2.6%），而除汽车外社零增速回升 0.5 个百分点至 9.3%，显示其他可选消费边际改善。（1）必需消费品增速维持高位。日用品、中西药品、粮油食品、饮料、烟酒同比增速分别为 13.0/7.7/12.5/10.4/12.6%，增速环比 0/-3.9/2.6/0.7/1.7pct。纺服同比增速为 5.2%，增速环比 2.3pct。（2）可选消费增速分化明显。汽车/石油品类零售额同比增速分别为-8.1/-1.2%，增速环比-5.5/-0.1pct。化妆品/金银/通讯品类同比增速分别12.8/-7.0/3.5%，增速环比 3.4/-5.4/2.5pct 。家具/家电/建材同比增速 5.7/4.2/5.9%，增速环比-0.6/1.2/5.5pct。Q3 淡季线上偏弱，预计四季度有望回升。（1）Q3 平淡，四季度有望回升。 1-8 月网上实物商品零售额实现 4.4 万亿，同比增长 20.8%。1-8 月线上累计增速略低于前 6 个月的累计增速 0.8pct。我们认为部分需求于 618 前置释放， Q3 淡季增长偏弱，四季度企稳有望回升。（2）龙头平台二季度普遍超预期。收入方面，二季度线上平台 GMV 增速提升，新增获客超预期，阿里京东在下沉市场获客局面打开。利润方面，二季度新业务投入缩减扭亏，焦距主业促进利润改善。（3）快递行业单量延续高增长态势。1-8 月快递单量同比增长 26.6%，其中 8 月单量增速为 29.3%，增速比去年同期高 3.6 个百分点，且连续 5 个月同比增速高于去年同期，呈现加速增长态势。必需消费品增速维持高位，可选消费增速分化明显。（1）服装：8 月线上交易价升量跌、整体疲软，男装/女装/童装线上阿里体系成交金额增速分别为-8.7%/-14.9%/9.6%。（2）化妆品：GMV 环比提速，龙头品牌市占率提升。天猫平台 8 月护肤品 GMV 环比增长 14%至 70 亿，恢复环比增长态势，主要龙头品牌市占率提升。彩妆 GMV 环比增长 27%至27 亿元，国际大牌普遍保持高速增长，本土品牌业绩表现持续分化。（3）家电家居：厨电线下销售回暖，小家电关注消费升级。8 月烟机线上/线下零售量分别增长 22%/3.5%，集成灶阿里线上零售量/额增长 39%/34%，小家电消费升级推动放量。家居轻工继续看好竞争格局较优，龙头享有护城河优势的轻工消费。（4）食品饮料：高端酒价格上行，大众品产量稳步增长。9 月第 2 周 53 度茅台/52 度五粮液一批价分别较上月涨 200/30 元，7月乳制品/白酒/啤酒/软饮料产量同比增速 9.1/0.8/-4.9/2.9%。线上方面，零食坚果行业量价齐升，保健品行业价升量减，两个行业均呈现强者恒强的特点。（5）旅游：免税方面，韩国免税 7 月外国游客销售额 14.17 亿美元（+37.52%），增速显著提升，印证免税销售额仍具有强支撑，需求端无需过分担心。国内游方面，中秋小长假，全国国内旅游接待总人数 1.05 亿人次（+7.6%），依旧维持个位数增长，海南增速有所改善。酒店方面，三季度酒店经营预计因恶劣天气疲软，后续关注国庆对华北地区需求端的影响。（6）电影：8月票房和观影人次同比增幅 13%，国庆档电影行业有望迎来边际改善。2019 年国庆档《攀登者》、《我和我的祖国》、《中国机长》等具备爆款潜力，考虑到 2018 同期低基数，2019 年国庆档高增速可期 。投资建议：配置核心资产，把握行业龙头。受国五国六切换政策影响，汽车销量负增长。剔除汽车品类影响，8 月社零增速回升 0.5 个百分点至 9.3%，消费整体保持稳健增长。我们预期减税降费政策效果将在下半年逐步显现，有望支撑高端可选消费；可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费保持稳健增长；下半年消费增速预期逐季回暖。龙头企业强者恒强，继续把握内需导向的核心资产和行业龙头，推荐：（1）商贸零售：永辉超市、苏宁易购、家家悦。（2）服装化妆品：比音勒芬、珀莱雅、海澜之家。（3）电商快递：南极电商、圆通速递、韵达股份。（4）家电家居：格力电器、美的集团、苏泊尔、老板电器、顾家家居。（5）食品饮料：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、伊利股份。（6）旅游餐饮：中国国旅，宋城演艺。（7）传媒：中国电影、万达电影。风险提示：内外部经济环境不确定性加剧，居民消费不及预期，公司经营管理风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 51 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 配置核心资产，把握行业龙头。受国五国六切换政策影响，8 月汽车销量负增长，降幅扩大至-8.1%（7 月为-2.6%），而除汽车外社零增速回升 0.5 个百分点至 9.3%，显示其他可选消费边际改善。 我们预期，减税降费等政策效果将在下半年逐步显现，有望支撑高端可选消费。可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费保持稳健增长。我们认为，下半年消费增速预期逐季回暖。龙头企业强者恒强，继续把握内需导向的核心资产和行业龙头，推荐： （1）商贸零售：永辉超市、苏宁易购、家家悦。 （2）服装化妆品：比音勒芬、珀莱雅、海澜之家。 （3）电