半年报业绩点评：收入同比下降14%，加快聚焦高质量发展主线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市中国通号（688009.SH）半年报业绩点评：收入同比下降 14%，加快聚焦高质量发展主线核心观点公司研究·财报点评机械设备·轨交设备Ⅱ证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.20 元总市值/流通市值55067/55067 百万元52 周最高价/最低价6.50/4.03 元近 3 个月日均成交额184.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国通号（688009.SH）-2023 年报点评：铁路订单稳健增长，有望受益轨交设备更新需求拉动》 ——2024-04-02《中国通号（688009.SH）-铁路业务稳健，订单保持较好增长》——2023-08-30《中国通号（688009.SH）-轨交控制系统全球领先企业，2022年归母净利润增长 10.96%》 ——2023-03-302024 年上半年营业收入同比下降 14.00%，归母净利润同比下降 12.32%。公司2024 年上半年实现营业143.32 亿元，同比下降14 .00%，归母净利润15.99亿元，同比下降 12.32%。上半年收入同比下降主要系 1）公司进一步聚焦主责主业，加速退出市政房建业务，工程总承包及其他领域收入同比减少较多；2）城市轨道受订单不足影响，地铁项目工程施工业务量减少，收入有所下降。同期毛利率/净利率分别为 29.36%/13.05%，同比增长 4.40/0.37 pct，净利润率增长幅度较低主要系公司持续加大研发投入，积极推进数字化、智能化装备制造产线建设，研发费用同比增长 15.68%。聚焦高质量发展主线，设计集成及设备制造业务收入实现稳健增长。分板块看，轨道交通控制系统收入 131.11 亿元，同比下降 2.52%，毛利率提升 2.97个百分点至 31.08%，收入同比下降主要系低毛利业务系统交付服务收入同比下降 22.73%至 42.26 亿元，毛利率为 17.03%，而高毛利率设备制造/设计集成业务收入实现稳健增长，收入分别为 29.07/59.78 亿元，同比增长17.57%/8.54%，毛利率分别为 35.60%/38.81%。另工程总承包业务收入同比下降 64.96%至 10.98 亿元，毛利率下降 15.61 个百分点至 7.23%，收入同比下滑较多主要系公司坚持聚焦主责主业，力争在三年内退出市政房建业务。海外领域新签订单实现较好增长。上半年累计新签订单 210.23 亿元，同比下降 33.62%，主要系工程总承包及其他领域收入下滑 46.01 亿元，同比下降68.62%。轨道交通新签合同总额保持稳定，约 164.22 亿元，同比下降 3.47%，其中海外领域 35.49 亿元，同比增长 156.45%，海外业务高景气得益于公司经营布局和能力提升效果进一步显现，相继承揽几内亚马西铁路“三电” 信号及列车运行控制系统采购项目等重大项目。投资建议：公司为中国轨道交通控制系统领域龙头企业，积极培育低空经济业务，加快退出市政房建业务，同时“十四五”后两年全国铁路固定资产投资有望恢复至 8000 亿元以上，新建业务将保持较高景气度，且十年前开通约 1.1 万公里高铁陆续进入大修期，升级改造空间充足，公司有望充分受益。考虑到公司加快聚焦高质量业务，业务结构有所调整，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 36.77/40.81/45.34 亿元（前值 38.85/42.50/45.88 亿元），对应 PE 15/13/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)40,22037,08737,25138,30540,397(+/-%)4.9%-7.8%0.4%2.8%5.5%归母净利润(百万元)36343477367740814534(+/-%)11.0%-4.3%5.7%11.0%11.1%每股收益（元）0.340.330.350.390.43EBITMargin11.2%11.5%12.5%13.6%14.3%净资产收益率（ROE）8.0%7.4%7.7%8.3%9.0%市盈率（PE）15.015.714.813.312.0EV/EBITDA24.525.322.420.218.9市净率（PB）1.201.161.131.111.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国通号 2024 年上半年营收同比下降 14.00%图2：中国通号 2024 年上半年归母净利润同比下降 12.32%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国通号 2024 年上半年盈利能力略有提升图4：中国通号 2024 年上半年期间费用率相对稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中国通号 2024 年上半年研发费用维持高位图6：中国通号 2024 年上半年 ROE 略有下滑资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240830）公司简称投资评级股价（元） 市值（亿元）EPSPE2022A2023A2024E2025E2023A2024E2025E2026E中国中车未评级7.261,958.810.410.410.470.5318181514中国通号优于大市5.14494.600.340.330.350.3915161513资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物2221522574225912246022680营业收入4022037087372513830540397应收款项2595625466233182397826105营业成本3068127472271312749328774存货净额23793206249626072900营业税金及附加242257241248261其他流动资产4176641200401434120343955销售费用8128939719991054流动资产合计9242092510886129031295703管理费用22902336229423562453固定资产5473552357265836