上半年成品油表现强劲，旺季原油值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市中远海能（600026.SH）上半年成品油表现强劲，旺季原油值得期待核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.60 元总市值/流通市值69653/69653 百万元52 周最高价/最低价18.63/11.49 元近 3 个月日均成交额303.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海能（600026.SH）-Q1 扣非业绩提升，全年高景气可期》——2024-04-28《中远海能（600026.SH）-外贸油运业绩大幅增长，看好 2024年油运景气度》 ——2024-04-02《中远海能（600026.SH）-Q3 业绩高速增长，股权激励彰显长期信心》 ——2023-10-27《中远海能（600026.SH）-中报验证油运进入景气周期，看好运价中枢抬升》 ——2023-08-31《中远海能（600026.SH）-Q1 业绩同比明显改善，行业景气度提升得以验证》 ——2023-05-03中远海能发布 2024 年半年报，业绩表现优于预告。中远海能 2024 上半年实现营业收入 116.5 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 26.1 亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润 26.2 亿元，同比+8.2%。其中 2024Q2 单季度，海能实现营业收入 58.13 亿元，同比-2.2%，归母净利润 13.71 亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润 13.81 亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告 24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为 13.14 亿元）。此外，值得注意的是，2023上半年，海能处置了 5 艘船舶，2023H1 资产处置收益达 4.0 亿元，基数明显偏高。外贸油运整体表现略超预期，主要来自于成品油的边际贡献。中远海能 24H1外贸油运业务收入 77.5 亿元，同比+2%，毛利 25.3 亿元，同比-9%，毛利率32.7%，同比下降 3.8pct。毛利率的同比下滑主要来自于原油轮 VLCC 的运价表现较 2023 年偏弱，2024 年 3-5 月期间，TD3C 航线的平均 TCE 为 44392 美元/天，同比下滑幅度达 14%，但是如果从绝对水平来看，2024 年的运价并不弱，同比下滑主因 2023 年坞修船舶数量较高、巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。成品油轮方面，红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易，中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升，2024 年 3-5 月，LR2TC1-TCE 均值 56079 美元/天，同比+34%，LR1TC5-TCE 均值 42348 美元/天，同比+21%，MR TC7-TCE 均值 37305 美元/天，同比+28%。内贸及 LNG 稳健增长，安全垫作用凸显。2024 上半年，中远海能内贸业务实现营业收入 29.2 亿元，同比下滑 5.1%，内贸业务的毛利率为 24.3%，同比不降反升 1.6pct；LNG 方面，外贸 LNG 实现营业收入 9.6 亿元，同比增长10.1%，毛利率为 52.0%，同比小幅下滑 0.4pct。综合来看，内贸及 LNG 业务的收入占比已达到 33%的较高水平，同时随着海能 LNG 项目船的逐步交付，LNG 业务的贡献仍在提升，为上市公司提供较厚安全垫。展望下半年，旺季原油运输有望释放弹性。2024 年全年，VLCC 船型新交付运力仅为 2 艘，且上半年已拆解老旧 VLCC 一艘，当前全球 VLCC 运力正处断档期，9 月美联储有望开启降息、10 月 OPEC+计划逐步取消 220 万桶/日的额外减产部分，均有望对油运需求形成拉动，叠加 IMO 的环保公约对航速形成限制，我们预计 2024 年旺季弹性有望充分释放。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议：当前 VLCC 的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫，叠加公司大力回报股东，计划中期现金分红总额为 24H1 归母净利润的 30%至 50%，中远海能的价值属性已经逐步体现。如下半年旺季运价表现优异，海能有望迎来戴维斯双击。考虑到当前全球经济压力仍存、美联储降息进度略低于此前预期，将 2024-2026 年盈利预测由61.5/68.6/74.0 亿 元 下 调 至 58.7/68.3/72.5 亿 元 ， 对 应 PE 估 值 为11.9/10.2/9.6 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,65822,09124,98427,00828,302(+/-%)46.9%18.4%13.1%8.1%4.8%净利润(百万元)14573351587268277253(+/-%)-129.3%129.9%75.2%16.3%6.2%每股收益（元）0.310.701.231.431.52EBITMargin12.8%24.6%33.1%35.7%36.2%净资产收益率（ROE）4.6%9.7%15.7%16.8%16.3%市盈率（PE）47.820.811.910.29.6EV/EBITDA20.912.59.78.58.0市净率（PB）2.212.031.871.711.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3中远海能发布 2024 年半年报，业绩表现优于预告。中远海能 2024 上半年实现营业收入 116.5 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 26.1 亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润26.2 亿元，同比+8.2%。其中 2024Q2 单季度，海能实现营业收入 58.13 亿元，同比-2.2%，归母净利润 13.71 亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润 13.81 亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告 24Q2 归母净利润和扣非归母净利润均为 13.14 亿元）。此外，值得注意的是，2023 上半年，海能处置了 5 艘船舶，2023H1 资产处置收益达 4.0亿元，基数明显偏高。图1：中远海能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中远海能单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中远海能归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中远海能单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理外贸油运整体表现略超预期