跨线列车业务量增长稳健，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市京沪高铁（601816.SH）跨线列车业务量增长稳健，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评交通运输·铁路公路证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.43 元总市值/流通市值266648/266648 百万元52 周最高价/最低价5.88/4.63 元近 3 个月日均成交额649.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京沪高铁（601816.SH）-高铁客运需求快速修复，三季度业绩继续向好》 ——2023-10-31《京沪高铁（601816.SH）-铁路客运复苏驱动业绩转暖，中报盈利 51.4 亿》 ——2023-08-30《京沪高铁（601816.SH）-串联核心经济区，铁路客运上市公司龙头》 ——2023-07-06京沪高铁披露 2024 年半年报。2024 年上半年实现营业收入 208.6 亿元（+8.2%），归母净利润 63.6 亿元（+23.8%），扣非净利润 63.5 亿元（23.7%）；其中，二季度单季营收 107.6 亿元（+4.0%），单季归母净利润 33.9 亿元（+16.6%），单季扣非净利润 33.9 亿元（+16.5%）。本线客运量增长承压，跨线列车业务量同比增长稳健。2024 年上半年，国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到 21.0 亿人次，同比增长 18.4%。在全国铁路客运需求稳步修复的背景下，京沪线本线的商务出行人群占比较高，受宏观经济影响较大，导致上半年本线列车运送旅客量同比下降 1.1%至 2470.9 万人次。而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势，上半年，京沪跨线列车运营里程完成 4850.2 万列公里、较去年同期增长 7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 1898.4 万列公里、较去年同期增长 10.5%。二季度毛利率继续改善，京福安徽公司亏损持续收窄。受益于规模效应，客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本，公司盈利能力持续提升，二季度实现毛利率 48.5%，同比增加 3.0pct、环比增加 2.3pct。费用端，长期借款规模减少从而带动财务费用率下降 1.8pct。子公司京福安徽上半年亏损约 1.48 亿元，亏损大幅收窄（2023 年同期亏损 5.69 亿元）。公司经营稳健，长期价值凸现。中长期来看，京沪高铁是我国铁路集团的核心资产，盈利能力较强，经营稳健且风险低，而且高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开了空间，此外，子公司京福安徽公司的区位优势显著，所辖线路为长三角一体化示范区的重要交通支撑，处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，具有良好的客流基础，未来盈利增长仍然具有较大潜力。风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故投资建议：维持 “优于大市”评级。微幅调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 133.8 亿、149.0亿、164.8 亿（24-25 年调整幅度分别为-3.2%/-1.5%），分别同比+15.9%、+11.3%、+10.6%，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,33640,68343,54046,03248,677(+/-%)-34.0%110.4%7.0%5.7%5.7%净利润(百万元)-57611546133791489616477(+/-%)-112.0%-2103.9%15.9%11.3%10.6%每股收益（元）-0.010.240.270.300.34EBITMargin9.4%43.5%45.5%46.6%47.6%净资产收益率（ROE）-0.3%5.9%6.6%7.1%7.6%市盈率（PE）-462.823.119.917.916.2EV/EBITDA44.914.413.312.211.1市净率（PB）1.451.371.321.281.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2京沪高铁披露 2024 年半年报。2024 年上半年实现营业收入 208.6 亿元（+8.2%），归母净利润 63.6 亿元（+23.8%），扣非净利润 63.5 亿元（23.7%）；其中，二季度单季营收 107.6 亿元（+4.0%），单季归母净利润 33.9 亿元（+16.6%），单季扣非净利润 33.9 亿元（+16.5%）。图1：京沪高铁季度营业收入及增速（亿元）图2：京沪高铁季度归母净利润走势（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理本线客运量增长承压，跨线列车业务量同比增长稳健。2024 年上半年，国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到 21.0 亿人次，同比增长 18.4%。在全国铁路客运需求稳步修复的背景下，京沪线本线的商务出行人群占比较高，受宏观经济影响较大，导致上半年本线列车运送旅客量同比下降 1.1%至 2470.9 万人次。而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势，上半年，京沪跨线列车运营里程完成 4850.2 万列公里、较去年同期增长 7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成 1898.4 万列公里、较去年同期增长 10.5%。二季度毛利率继续改善，京福安徽公司亏损持续收窄。受益于规模效应，客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本，公司盈利能力持续提升，二季度实现毛利率 48.5%，同比增加 3.0pct、环比增加 2.3pct。费用端，长期借款规模减少从而带动财务费用率下降 1.8pct。子公司京福安徽上半年亏损约 1.48 亿元，亏损大幅收窄（2023 年同期亏损 5.69 亿元）。公司经营稳健，长期价值凸现。中长期来看，京沪高铁是我国铁路集团的核心资产，盈利能力较强，经营稳健且风险低，而且高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开了空间，此外，子公司京福安徽公司的区位优势显著，所辖线路为长三角一体化示范区的重要交通支撑，处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，具有良好的客流基础，未来盈利增长仍然具有较大潜力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：京沪高铁季度毛利率和净利率趋势图4：京沪高铁季度费用率表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持 “优于大市”评级微幅调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 133.8 亿、149.0 亿、164.8亿（24-25 年调整幅度分别为-3.2%/-1.5%），分别同比+15.9%、+11.3%、+10.6%，维持“优于大市”评级。风险提示铁路客流增长不及预期，价格调整不及