客收表现稳健，成本管控优异

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市春秋航空（601021.SH）客收表现稳健，成本管控优异核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.48 元总市值/流通市值49397/49397 百万元52 周最高价/最低价59.30/46.92 元近 3 个月日均成交额179.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春秋航空（601021.SH）-一季度业绩表现强劲，24 年盈利上行可期》 ——2024-04-30《春秋航空（601021.SH）-业绩落于预告上沿，三季度业绩或创历史新高》 ——2023-08-31《春秋航空（601021.SH）-跨过至暗时刻，1Q23 率先实现盈利》——2023-04-28《春秋航空（601021.SH）——2022 年三季报点评-业绩低位徘徊，看好低成本航空长期潜力》 ——2022-10-29春秋航空披露 2024 年中报。2024 年上半年营收 98.8 亿元（+23.0%），归母净利润 13.6 亿元（+62.3%），扣非净利润 13.6 亿元（+79.4%）；其中，二季度单季营收 47.1 亿元（+12.9%），归母净利润 5.51 亿元（+14.1%），扣非净利润 5.5 亿元（+31.1%）。供需数据提升显著，客座率稳步修复。2024 年上半年，公司 ASK、RPK 分别同比增长 21.5%/26.1%，相较 2019 年同期分别增长 28.7%/28.2%，客座率为91.3%，同比上涨 3.4pct，相较 2019 年同期下降 0.4pct。其中，二季度公司 ASK、RPK 分别同比增长 12.7%/15.9%，相较 2019 年同期分别增长23.7%/24.0%，客座率为 91.4%，同比上涨 2.5pct，相较 2019 年二季度增加0.2pct。2024 年上半年公司客公里收益为 0.393 元，同比下降 2.5%；国内/国际航线客公里收益相比 2019 年同期分别增长 7.9%/18.0%。单位成本同比微幅下降，看好业绩继续上行。2024 年上半年运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升 14.4%，使得固定成本有效摊薄。上半年公司单位成本为 0.31 元，同比下降 0.6%，单位非油成本为 0.197 元，同比下降 2.1%。最终，上半年公司毛利率实现 15.0%，同比提升 1.6pct，归母净利率实现 13.8%，同比增长 3.3pct。2024 年公司计划引进 8 架飞机，截至二季度末，春秋航空共运营 127 架空客 A320 系列飞机，上半年净增 6 架。公司计划 24-26 年分别净增长 8、12、14 架飞机，23-26 年飞机数量的年复合增速为 8.6%，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长，随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，小幅下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 29.1 亿、37.3 亿、43.8 亿（24-26 年调整幅度分别为-11.1%/-7.4%/-7.0%），由于春秋航空及经营韧性强且长期具有成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,36917,93821,55724,31426,686(+/-%)-22.9%114.3%20.2%12.8%9.8%归母净利润(百万元)-30362257291237304384(+/-%)-7861.9%-174.4%29.0%28.1%17.5%每股收益（元）-3.102.312.983.814.48EBITMargin-44.6%9.9%14.5%16.8%18.0%净资产收益率（ROE）-22.2%14.3%16.4%18.3%18.7%市盈率（PE）-16.321.917.013.211.3EV/EBITDA-32.043.814.511.39.7市净率（PB）3.613.142.782.422.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2春秋航空披露 2024 年中报。2024 年上半年营收 98.8 亿元（+23.0%），归母净利润 13.6亿元（+62.3%），扣非净利润 13.6 亿元（+79.4%）；其中，二季度单季营收 47.1 亿元（+12.9%），归母净利润 5.51 亿元（+14.1%），扣非净利润 5.5 亿元（+31.1%）。图1：春秋航空季度营业收入及增速图2：春秋航空单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理供需数据提升显著，客座率稳步修复。2024 年上半年，公司 ASK、RPK 分别同比增长21.5%/26.1%，相较 2019 年同期分别增长 28.7%/28.2%，客座率为 91.3%，同比上涨3.4pct，相较 2019 年同期下降 0.4pct。其中，二季度公司 ASK、RPK 分别同比增长12.7%/15.9%，相较 2019 年同期分别增长 23.7%/24.0%，客座率为 91.4%，同比上涨2.5pct，相较 2019 年二季度增加 0.2pct。2024 年上半年公司客公里收益为 0.393 元，同比下降 2.5%；国内/国际航线客公里收益相比 2019 年同期分别增长 7.9%/18.0%。单位成本同比微幅下降，看好业绩继续上行。2024 年上半年运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升 14.4%，使得固定成本有效摊薄。上半年公司单位成本为 0.31 元，同比下降 0.6%，单位非油成本为 0.197 元，同比下降 2.1%，较 2019 年同期下降 2.1%。最终，上半年公司毛利率实现 15.0%，同比提升 1.6pct，归母净利率实现 13.8%，同比增长 3.3pct。2024 年公司计划引进 8 架飞机，截至二季度末，春秋航空共运营 127 架空客 A320 系列飞机，上半年净增 6 架。公司计划 24-26 年分别净增长8、12、14 架飞机，23-26 年飞机数量的年复合增速为 8.6%，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长，随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。图3：春秋航空季度 ASK 及同比增速图4：春秋航空单季度 RPK 及同比增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内