第二季度业绩承压，现金分红回报指引积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市洋河股份（002304.SZ）第二季度业绩承压，现金分红回报指引积极核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价81.88 元总市值/流通市值123348/123042 百万元52 周最高价/最低价141.90/75.39 元近 3 个月日均成交额400.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洋河股份（002304.SZ）-2023 年分红率提升，2024 年第一季度经营平稳》 ——2024-05-05《洋河股份（002304.SZ）-经营稳健务实，全年收入目标增速双位数》 ——2024-03-28《洋河股份（002304.SZ）-三季度稳健增长，水晶梦表现突出》——2023-10-30《洋河股份（002304.SZ）-二季度收入增长 16%，梦系列营收占比提升》 ——2023-08-30《洋河股份（002304.SZ）-营销改革红利持续释放，产品结构有望稳步升级》 ——2023-04-262024 年第二季度公司收入、净利润下滑，发布 3 年现金分红回报规划。2024 上半年公司实现营业总收入 228.76 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润 79.47亿元，同比+1.1%。其中，2024 年第二季度实现营业总收入 66.21 亿元，同比-3.0%；实现归母净利润 18.92 亿元，同比-9.7%。公司发布现金分红回报公告，2024-2026 年每年度现金分红率不低于 70%且分红总额不低于 70 亿元（含税），积极回报投资者。2024H1 收入平稳增长，白酒业务收入同比+4.89%。分产品看，2024H1 中高档酒/普通酒收入 199.61/25.30 亿元，同比+4.78%/+5.16%，毛利率同比-1.37/+2.76pcts，行业需求压力下结构升级趋势放缓，主品量增集中在 Q1旺季、低价位产品需求韧性较好。分量价看，2024H1 销量/吨价同比-0.27%/+5.17%，价增驱动收入增长系 1）公司坚持聚焦大单品战略；2）春节旺季省内仍有结构改善；3）产品提价贡献。省内坚持“聚焦+转型”，省外打造高地市场。分区域看，2024H1 省内/省外收入 95.95/128.96 亿元，同比+1.42%/+7.50%；截至 Q2 末经销商 8833 家，省内/省外环比-18/+62 家。省内看，今年公司回归大本营、进一步深耕，在苏中、苏北份额优势仍然巩固，苏南及南京市场相对受到挤压式竞争；公司坚定营销队伍重塑和市场整治，经销商结构有所优化。省外看，海之蓝、天之蓝仍有动销基本盘，公司设立 6 个大区加强协同，积极打造高地市场、样板市场，10 亿元市场突破 10 个，今年对各个大区因地制宜制定考核清单，渠道基础工作扎实度提升。单二季度动销承压，增投费用稳固份额。2024Q2 收入、利润均下滑，终端及渠道压力逐步传导至报表端，公司主动调整，围绕去库和动销开展工作。2024Q2 毛利率同比-1.4pcts，销售费用率同比+1.76pcts（广宣及职工薪酬增加较多），综合毛销差-3.2pcts，淡季公司加大宴席场景政策力度以促动销、品牌建设及消费者活动投入较多。24Q2 经营性现金流量净额-28.07 亿元，销售收现 49.06 亿元/同比-12.0%，截至 Q2 末合同负债 39.38 亿元/环比 Q1 末下降 18.78 亿元，淡季白酒消费需求下滑，经销商回款积极性受损。盈利预测与投资建议：展望下半年，中秋消费需求或延续疲软，动销仍有压力；行业下行阶段公司主动调整，坚持绵柔年份老酒战略、渠道精细化建设、营销模式转型，为长期发展赢得空间。公司组织、渠道调整仍需时间，短期收 入及 业 绩压 力较 大 ，下 调 此前 盈 利预 测 ，预 计 2024-2025 年 收 入322.47/338.99 亿元，同比-2.7%/+5.1%（前值为+5.2%+10.0%）；归母净利润 95.21/98.68 亿元，同比-4.9%/+3.6%（前值为+2.3%/+10.1%）。按照公司现金分红回报规划，预计今年现金分红率高于 70%，当前股价对应 2024年 12.2 倍 PE，股息率在 6%，估值安全边际很高，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,10533,12632,24733,89937,342(+/-%)18.8%10.0%-2.7%5.1%10.2%净利润(百万元)9378100169521986810997(+/-%)24.9%6.8%-4.9%3.6%11.4%每股收益（元）6.226.656.326.557.30EBITMargin38.9%36.9%37.7%38.1%39.1%净资产收益率（ROE）19.8%19.3%17.0%16.3%16.9%市盈率（PE）12.411.612.211.810.6EV/EBITDA11.010.410.69.99.0市净率（PB）2.452.242.071.931.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第二季度公司收入、净利润下滑，发布 3 年现金分红回报规划。2024 上半年公司实现营业总收入 228.76 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润 79.47 亿元，同比+1.1%。其中，2024 年第二季度实现营业总收入 66.21 亿元，同比-3.0%；实现归母净利润 18.92 亿元，同比-9.7%。公司发布现金分红回报公告，2024-2026年每年度现金分红率不低于 70%且分红总额不低于 70 亿元（含税），积极回报投资者。2024H1 收入平稳增长，白酒业务收入同比+4.89%。分产品看，2024H1 中高档酒/普 通 酒 收 入 199.61/25.30 亿 元 ， 同 比 +4.78%/+5.16% ， 毛 利 率 同 比-1.37/+2.76pcts，行业需求压力下结构升级趋势放缓，主品量增集中在 Q1 旺季、低价位产品需求韧性较好。分量价看，2024H1 销量/吨价同比-0.27%/+5.17%，价增驱动收入增长系 1）公司坚持聚焦大单品战略；2）春节旺季省内仍有结构改善；3）产品提价贡献。省内坚持“聚焦+转型”，省外打造高地市场。分区域看，2024H1 省内/省外收入95.95/128.96 亿元，同比+1.42%/+7.50%；截至 Q2 末经销商 8833 家，省内/省外环比-18/+62 家。省内看，今年公司回归大本营、进一步深耕，在苏中、苏北份额优势仍然巩固，苏南及南京市场相对受到挤压式竞争；公司坚定营销队