2024年中报深度解析(一)：景气修复的路径与波折

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年8月31日2024年中报深度解析(一)景气修复的路径与波折策略研究 · 深度报告证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点➢整体概览：分子端磨底修复过程仍存在波折，各上市板正增率边际走弱。1）24中报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为-2.6%、-5.8%、-6.6%，整体法&中位数口径下的修复路径出现背离，整体法优于中位数；2）分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际改善2.27pct,创业板、科创板中报业绩增速分别为-4.0%、-25.2%，较1Q24走弱明显；3）正增率及边际变化方面，中证100、沪深300在2024年上半年分子端表现更稳健。➢一级行业业绩综述：正增率普遍下滑，行业景气仍相对稀缺。1）石油石化、食品饮料、汽车、公用事业预喜\正增率更高，数量占比口径预喜\正增率在50%+，市值占比口径预喜\正增率在75%+；2）农业、社服、电子、汽车整体法口径下增速占优，汽车、电子、石油石化、轻工中位数增速超过10%；3）综合整体法&中位数口径，边际改善的行业包括煤炭、基础化工、农业、非银；4）行业整体业绩正增长且微观企业层面出现边际改善的行业仅有农业、通信、非银。➢细分行业业绩综述：核心边际改善方向集中在上游和TMT，受制于基数效应，“真景气”细分方向较少。1）上游板块近半数二级行业出现显著边际改善，包括煤炭开采、金属新材料、工业金属、小金属、能源金属、普钢、化学原料、农化制品；2）中游制造业方面，整体法口径中报增速较高的行业包括航海装备、汽车零部件、摩托车及其他；中位数口径下仅有航海装备、商用车2个行业净利润增速在20%以上，边际改善品种包括其他电源设备、风电设备、航天装备、摩托车及其他；其中航天装备前期增速较低，20+pct边际改善对应的绝对增速仍为-50%以下；3）可选消费方面，中位数口径下造纸、互联网电商业绩增速超过30%，轻工、美护所有细分行业1H24净利润正增长，边际改善较为明显的主要是贸易、互联网电商；4）必选消费方面，农业整体转暖，饲料、渔业、养殖业交叉验证下具备边际改善，整体法口径下增速在30%以上的二级行业包括饲料、渔业、养殖业、化学制药、调味品；中位数口径下增速在30%+的行业仅有饲料、养殖业，其中饲料连续两个季度中位数增速高于30%；食品饮料行业除食品加工以外的二级行业延续一季报的边际下滑趋势；5）TMT板块中，电子各细分行业景气度较高，修复持续，除半导体、电子化学品外，其余二级行业中报中位数增速均超过10%；计算机设备连续两个季度个位数增长，整体法、中位数口径中报业绩增速分别为6.0%、3.9%，行业长尾效应显现，体现在整体法边际改善但中位数增速边际走弱；6）金融地产有改善，主要体现在证券和保险行业，但两者增速方向相反，证券行业整体法、中位数口径均在降速；房地产服务、房地产开发出现分化，房地产服务小幅改善，中位数增速改善5.6pct；7）航空机场增速亮眼，燃气、物流边际改善。➢行业比较：“高增长(G>20%)+强改善(△G>5pct)”方向。1）上游资源：化学原料、工业金属、小金属；2）下游消费：互联网电商、饲料、养殖➢风险提示：历史复盘对未来指引有限；部分行业因个别企业未按期限披露导致的统计误差；本文个股仅作为复盘梳理，不涉及主观意见及推荐请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中报整体概览010203目录一级行业业绩情况细分行业及产业链情况04绝对高增&边际改善个股一览请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2024年中报整体概览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理整体概览：分子端磨底修复过程仍存波折图：主要板块及宽基指数业绩增速(中位数法)资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理➢截至2024年8月30日23:30，2024年中报基本完成全部披露。基于2024年6月30日全A成分股口径，截至8月30日未退市样本仅有*ST威创、*ST美尚、ST锦港未能按时披露中报，业绩测算参考效力强。➢披露率层面：全A、全A非金融、全A两非年报披露率达到99.9%；➢业绩方面：24中报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为-2.6%、-5.8%、-6.6%，整体法&中位数口径下的修复路径出现背离，整体法优于中位数。全A一季报出现边际改善的中位数测算口径，中报边际回落5.39pct，背后反映的是中小企业业绩修复不持续，更多是基数效应所致。➢分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际改善2.27pct,创业板、科创板中报业绩增速分别为-4.0%、-25.2%，较1Q24走弱明显，各上市板中科创板走弱程度最高，整体法、中位数口径下的边际走弱幅度分别达到15.72pct、8.33pct。➢核心指数成分股方面，中证500表现相对稳健，中证1000在整体法、中位数口径下的修复路径更为割裂。图：主要板块及宽基指数业绩增速(整体法)资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理累计增速整体法业绩增速(可比口径,%)24H1中位数法业绩增速(可比口径,%)24H124H1披露率(%) 24Q1披露率（%）24H124Q123Y23Q323H1边际改善(pct) 24H124Q123Y23Q323H1边际改善(pct)全部A股-2.6%-4.3%-1.2%-1.5%-3.2%1.76-2.2%3.2%1.1%0.5%2.0%-5.3999.89%100.00%全A非金融-5.8%-5.3%-3.0%-4.6%-8.9%-0.57-2.3%3.6%0.7%-0.3%1.3%-5.9199.89%100.00%全A两非-6.6%-5.8%-3.5%-5.3%-9.2%-0.78-2.4%3.6%0.7%-0.3%1.3%-5.9499.89%100.00%主板-2.1%-4.4%0.4%-0.4%-2.3%2.273.6%3.6%4.6%3.6%4.8%-0.0299.91%100.00%创业板-4.0%-1.1%-11.9%-5.3%-2.6%-2.93-5.2%1.6%-5.8%-7.1%-2.1%-6.8099.78%100.00%科创板-25.2%-9.4%-40.5%-38.1%-40.9%-15.72-4.6%3.8%-15.6%-15.3%-9.5%-8.33100.00%100.00%北证-19.8%-14.6%-26.1%-24.1%-26.7%-5.22-9.9%3.3%-3.5%-4.2%-2.3%-13.17100.00%100.00%中证100-4.8%-5.9%-3.5%-2.0%-2.5%1.102.6%5.0%8.4%8.7%8.7%-2.45100.00%100.00%沪深300-0.5%-2.7%0.1%1.6%1.5%2.172.5%4.1%6.7%9.2%11.1