公司信息更新报告：2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 石头科技（688169.SH） 2024 年 08 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/29 当前股价(元) 219.98 一年最高最低(元) 469.99/193.00 总市值(亿元) 405.77 流通市值(亿元) 405.77 总股本(亿股) 1.84 流通股本(亿股) 1.84 近 3 个月换手率(%) 56.7 股价走势图 数据来源：聚源 《P 系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领—公司信息更新报告》-2024.8.27 《激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展—公司信息更新报告》-2024.6.21 《2024Q1 收入、利润均超预期，海外市场持续高增长—公司信息更新报告》-2024.4.27 2024Q2 业绩超预告中枢，盈利能力保持提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  2024Q2 业绩超预告中枢，盈利能力保持提升，维持“买入”评级 2024H1 公司实现营收 44.2 亿（同比+30.9%，下同），归母净利润 11.2 亿（+51.6%），扣非归母净利润 8.6 亿（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩超预告中枢。单 2024Q2 看，公司实现营收 25.8 亿（+16.3%），归母净利润 7.2 亿（+34.9%），扣非归母净利润 5.2 亿（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 25.8/30.0/36.1 亿（原值 26.0/31.2/37.7 亿），对应 EPS 为 13.98/16.26/19.56 元，对应 PE 为15.7/13.5/11.2 倍。公司新品产品力强，外销精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好公司组织架构调整后，更主动积极开拓和维护市场，维持“买入”评级。  内销线上渠道登顶，外销精细化运营下渠道拓展顺利，Primeday 实现高增 扫地机分地区看 2024Q2：（1）内销：预计高个位数增长。根据奥维云网，2024Q2公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达 27.0%（环比+5.6pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在 4000-5000、5000+价格段保持引领，销量市占率分别达 34%/30%，分列第一/第二名。8 月石头发布新品 P20 pro/P10S Pure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。（2）北美：预计增长超 50%。根据久谦数据，2024Q2 石头美亚销额+68%，份额 31.8%、保持第一。线下渠道进驻顺利，公司在 Target/Bestbuy 入驻门店数分别达 1400/700 家。（3）欧洲：预计维持双位数增长。2024H1 公司在瑞士/挪威/瑞典/罗马尼亚等地区实现销额第一。线上渠道看，根据久谦数据，2024Q2 法亚销额同比+138%， Primeday 期间德亚市占率第一、销量同比+100%。我们看好公司复制德国和亚马逊市场成功经验，稳步开拓意大利、西班牙等南欧地区空白市场。（4）亚太：2024H1 韩国/土耳其实现销额/销量双第一，2024Q2 预计亚太地区保持较快增长。  产品持续推高买新，研发加速投入筑牢竞争壁垒，盈利能力保持提升 2024Q2 毛利率为 51.9%（+0.2pct），同比提升预计主系：（1）品牌力打造下持续推高卖新，2024Q2 内销/美亚/法亚均价同比分别+4%/+29%/+32%；（2）技术降本和物料降本收获成效；（3）高毛利率的外销线上渠道更快增长下结构性拉动。费用端：期间费用率 27.7%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发费率加速提升主系研发人员数量大幅增长（截至2024H1 已 786 人，同比+58%），持续助力公司产品力引领。净利率为 28.0%（+3.9pct），从对收入的影响比例同比来看，税负降低正向影响 3.2pct、资产减值损失减少正向影响 2.3pct、投资净收益增加正向影响 1.3pct。非经主系子公司重软认定退税，扣非归母净利率为 20.2%（-2.3pct），同期计入考虑后同比+0.3pct。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,059 13,720 16,936 YOY(%) 13.6 30.5 27.8 24.1 23.4 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,578 2,998 3,608 YOY(%) -15.6 73.3 25.7 16.3 20.3 毛利率(%) 49.3 55.1 55.0 54.5 54.0 净利率(%) 17.9 23.7 23.3 21.9 21.3 ROE(%) 12.4 18.0 19.3 18.8 18.8 EPS(摊薄/元) 6.42 11.12 13.98 16.26 19.56 P/E(倍) 34.3 19.8 15.7 13.5 11.2 P/B(倍) 4.2 3.6 3.0 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2023-082023-122024-04石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2024Q2 业绩符合预期，盈利能力保持提升 ........................................................................................................................... 3 1.1、 内销端份额升至第一， 4000-5000、5000+价位段竞争力保持引领 ........................................................................ 3 1.2、 外销：亚马逊渠道保持引领，属国化精细运营下线下仍有增量空间 ...................................................................... 5 2、 盈利能力：推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升 ................................................. 6 3、