上半年业绩同比下滑24%，国际业务收入增长近五成

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市禾望电气（603063.SH）上半年业绩同比下滑 24%，国际业务收入增长近五成核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.34 元总市值/流通市值5469/5469 百万元52 周最高价/最低价26.24/11.44 元近 3 个月日均成交额114.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《禾望电气（603063.SH）-新能源/传动双主业量利齐增，光储技术优势初露锋芒》 ——2023-11-05《禾望电气（603063.SH）-上半年业绩表现亮眼，下半年有望迎来交付旺季》 ——2023-07-18《禾望电气（603063.SH）-2022 年加快转型，2023 年储能及工程传动业务加速成长》 ——2023-04-182024H1 业绩 1.55 亿元，符合预期。2024 年上半年，公司实现营业收入 13.8亿元，同比-10.3%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润 1.63 亿元，同比-4.3%；综合毛利率为 38.6%，同比+5.2pct.；净利率为 12.5%，同比-0.7pct.。单看第二季度，公司实现营业收入 8.3 亿元，同比-10.5%，环比+51.9%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比-20.0%，环比+79.6%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比-20.2%，环比+30.0%；综合毛利率为 35.0%，同比+1.3pct.，环比-9.0pct.；净利率为 13.2%，同比-0.2pct.，环比+1.8pct.。新能源电控业务增速承压，国际业务收入高增。分业务来看，上半年公司新能源电控实现销售收入 10.5 亿元，同比-12.2%；毛利率为 35.7%，同比+8.0pct.，主要受益于公司大功率产品降本增效。工程传动业务实现销售收入 2.0 亿元，同比-5.1%；毛利率为 39.5%，同比-5.5pct.。分地区来看，公司上半年实现海外业务收入 0.96 亿元，同比+49.8%；毛利率为 47.8%，同比+5.7pct.。氢能业务有望贡献新业绩驱动力。公司提供 500KW-20MW 的大功率 IGBT 制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司是国内长期稳定运行的大功率 MW 级 IGBT 制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用，有助于构建“制储运加用”全产业链生态，推动交通、工业、建筑等领域低碳化转型。风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。投资建议：预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 5.23/5.60/6.12 亿元，同比增长 4.1%/7.1%/9.3%。当前股价对应 PE 分别为 10.5/9.8/8.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,8093,7523,9624,4334,989(+/-%)33.5%33.6%5.6%11.9%12.5%净利润(百万元)267502523560612(+/-%)-4.7%88.2%4.1%7.1%9.3%每股收益（元）0.601.131.181.261.38EBITMargin8.5%13.0%12.3%13.0%13.1%净资产收益率（ROE）8.1%13.7%12.6%12.2%12.1%市盈率（PE）20.410.910.59.88.9EV/EBITDA26.413.413.912.411.5市净率（PB）1.591.361.231.111.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2024 年上半年，公司实现营业收入 13.8 亿元，同比-10.3%；实现归母净利润 1.55亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润 1.63 亿元，同比-4.3%。分业务来看，上半年公司新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入 10.5/2.0 亿元，同比-12.2%/-5.1%。公司业绩下滑主要系新能源电控业务收入同比明显下滑以及期间费用水平提高所致。单看第二季度，公司实现营业收入 8.3 亿元，同比-10.5%，环比+51.9%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比-20.0%，环比+79.6%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比-20.2%，环比+30.0%。2024 年上半年，公司综合毛利率 38.6%，同比+5.2pct.；净利率为 12.5%，同比-0.7pct. 。 分 业 务 来 看 ， 公 司 新 能 源 电 控 / 工 程 传 动 业 务 毛 利 率 分 别 为35.7%/39.5%，同比+8.0pct./-5.5pct.。单看第二季度，公司综合毛利率为 35.0%，同比+1.3pct.，环比-9.0pct.；净利率为 13.2%，同比-0.2pct.，环比+1.8pct.。从期间费用来看，公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/4.9%/11.7%，同比增加 1.5pct./0.7pct./3.8pct.。截至 2024 年二季度末，公司资产负债率为 44.6%，较上年末增长 0.1pct.。公司上半年财务费用率为 0.8%，同比增加 0.1pct.。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司不同业务板块毛利率（%）图8：公司国际业务收入及同比（百万元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4盈利预测表1：主营业务假设（百万元、%）202220232024E2025E20