风电板块电量、电价下降影响业绩，装机容量持续增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市龙源电力（001289.SZ）风电板块电量、电价下降影响业绩，装机容量持续增长核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.05 元总市值/流通市值125815/125815 百万元52 周最高价/最低价20.74/15.02 元近 3 个月日均成交额94.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙源电力（001289.SZ）-24Q1 业绩同比微增，盈利能力保持稳定》 ——2024-04-26《龙源电力（001289.SZ）-资产减值影响盈利增长，新能源装机持续增长》 ——2024-03-31《龙源电力（001289.SZ）-净利润稳步提升，未来新能源项目投运驱动业绩增长》 ——2023-10-28《龙源电力（001289.SZ）-盈利能力提升，新能源业务持续推进》——2023-08-31《龙源电力（001289.SZ）-资产减值拖累业绩增长，项目资源储备充足保障业绩增长》 ——2023-04-08电量电价下降及成本增加，公司业绩同比下降。2024H1，公司实现营业收入 188.83 亿元（-4.94%），归母净利润 38.27 亿元（-22.86%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的原因：受风资源下降影响，风电平均利用小时下降，风电售电量减少，同时受平价项目增加、结构性因素以及电力供需情况等影响下，电价下降；同时，装机规模增加使得折旧摊销同比增加 2.97 亿元，以及随着装机容量增长，员工人数增多，员工成本同比增加 1.75 亿元，更多项目投产，部分员工成本从资本化转为费用化，上述因素综合影响导致营业成本同比增加。新能源消纳有望改善，公司盈利将逐步企稳。2024 年 5 月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，强调提升电力系统对新能源的消纳能力，确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平。同期国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，提出加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力；加快配电网改造，提升分布式新能源承载力；通过采取以上举措增强新能源消纳能力。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，预计未来新能源消纳水平将逐步改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化，新能源板块的盈利将逐步稳定。新能源装机容量持续提升，未来业绩有望稳健增长。2024 年上半年，公司新增投产控股装机容量 228.67 万千瓦，其中风电 59.5 万千瓦，光伏169.17 万千瓦。2024 年上半年，公司新签订开发协议 759 万千瓦，其中风电 395.5 万千瓦、光伏 363.5 万千瓦，均位于资源较好地区；取得开发指标 609 万千瓦（+51.87%），包括风电 281 万千瓦、光伏 328 万千瓦。未来公司储备的新能源项目逐步投运，装机容量进一步增加，公司业绩将实现稳步提升。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。投资建议：由于电价、电量下降影响，下调盈利预测。预计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 67.4/75.6/83.9 亿 元 （ 原 预 测 值 为85.1/95.5/106.1 亿元），同比增长 7.9%/12.1%/11.0%；EPS 分别为0.81/0.90/1.00 元，当前股价对应 PE 为 18.7/16.6/15.0X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)39,86337,64239,98342,86245,326(+/-%)7.1%-5.6%6.2%7.2%5.7%净利润(百万元)51126249674175578389(+/-%)-20.2%22.2%7.9%12.1%11.0%每股收益（元）0.610.750.810.901.00EBITMargin35.0%36.6%33.2%33.5%33.4%净资产收益率（ROE）7.4%8.8%8.8%9.2%9.4%市盈率（PE）24.720.218.716.615.0EV/EBITDA10.911.212.111.811.7市净率（PB）1.831.781.651.531.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电量电价下降及成本增加，公司业绩同比下降。2024H1，公司实现营业收入 188.83亿元（-4.94%），归母净利润 38.27 亿元（-22.86%），扣非归母净利润 37.46亿元（-23.48%）。2024 年第二季度，公司实现实现营业收入 90.06 亿元（-9.93%），归母净利润 14.34 亿元（-45.38%），扣非归母净利润 13.49 亿元（-48.12%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的原因：受风资源下降影响，风电平均利用小时下降，风电售电量减少，同时受平价项目增加、结构性因素以及电力供需情况等影响下，电价下降；同时，装机规模增加使得折旧摊销同比增加 2.97 亿元，以及随着装机容量增长，员工人数增多，员工成本同比增加 1.75 亿元，更多项目投产，部分员工成本从资本化转为费用化，上述因素综合影响导致营业成本同比增加。图1：龙源电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：龙源电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：龙源电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：龙源电力单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理发电量情况：2024 年上半年，公司累计完成发电量 400.82 亿千瓦时（+0.84%），其中风电发电量 315.85 亿千瓦时（-4.60%），光伏发电量 35.86 亿千瓦时（+122.76%）。2024 年上半年，风电平均利用小时数为 1170 小时，较 2023 年同期下降 101 小时，发电量及利用小时降低主要原因为风资源水平下降，2024 年上半年平均风速较 2023 年同期下降 0.25 米/秒。同期内，火电控股发电量为 49.08亿千瓦时（-2.39%）火电机组平均利用小时数为 2618 小时，较 2023 年同期下降64 小时，发电量及利用小时数同比降低主要原因为江苏地区新能源装机容量快速增长，挤占火电发电空间及配送通道。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 年上半年，公司所有发