业绩分红符合预期，自由现金充沛-高股息吸引力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 1 - 公司点评 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.60 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 47,550 流通股本(百万股) 2,842 市价(元) 29.60 市值(百万元) 1,407,492 流通市值(百万元) 84,119 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】低成本增储上产，业绩表现超预期（20240428） 【公司点评】南海发现亿吨油田，增储上产高成长性（20240312） 【公司深度】海上能源巨头，迈向国际一流（20240226） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 4,222 4,166 4,600 4,905 5,153 增长率 yoy% 72% -1% 10% 7% 5% 归母净利润（亿元） 1,417.0 1,238.4 1,501.7 1,544.9 1,604.6 增长率 yoy% 102% -13% 21% 3% 4% 每股收益（元） 2.98 2.60 3.16 3.25 3.37 净资产收益率 24% 19% 18% 16% 14% P/E 9.9 11.4 9.4 9.1 8.8 P/B 2.4 2.1 1.7 1.4 1.2 备注：股价取自 2024/8/28，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件：8 月 28 日，公司发布 2024 年中报。2024H1 公司实现营收 2267.7 亿元，同比+18.1%；归母净利 797.3 亿元，同比+25.0%；扣非归母净利 792.0 亿元，同比+27.1%。2024Q2 单季实现营收 1153.0 亿元，同比+22.2%，环比+3.4%；归母净利 400.1 亿元，同比+26.4%，环比+0.7%；扣非归母净利 397.2 亿元，同比+28.7%，环比+0.6%。2024 年中期股息每股 0.74 港元（含税），创历史新高。 ◼ 上游勘探量价齐升，业绩表现符合预期。1）价上看，根据Wind，2024H1 Brent油价均价83.4美元/桶，同比+4.4%。2024H1，公司石油液体实现价格80.32美元/桶，同比+9.2%；对应到折价上看，2024H1公司原油实现价格相较Brent原油折价约3.1美元/桶，较2023H1的6.3美元/桶显著改善。天然气价方面，2024H1，公司天然气实现价格7.79美元/千立方英尺，同比-4.1%。2）量上看，公司增储上产持续突破，得益于国内垦利6-1和渤中19-6等油气田产量的贡献及海外圭亚那Payara项目投产带来的量增，2024H1公司油气净产量362.6百万桶油当量，同比+9.3%，再创历史新高（国内+7.1%、海外+14.2%）。其中，石油液体和天然气产量同比+8.8%和+10.8%。整体看，2024H1公司石油液体和天然气销售收入1612.56和238.56亿元，同比+24.1%和+9.7%。 ◼ 资本开支持续加码，桶油成本持续下降。2024H1，公司资本开支合计631.25亿元，同比+11.7%。其中，勘探投资、开发投资、生产资本化和其他支出92.4、402.21、125.11、11.53亿元，同比-5.9%、+13.3%、+17.0%、+126.7%，开发和生产资本化开支同比大幅提升意味着公司正处快速上产阶段。结果上看，在国内，公司先后发现渤中26-6和蓬莱9-1等七个亿吨级油田群，推动渤中8-3南成功评价；成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现。在海外，圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展海外勘探潜力。成本上看，2024H1，公司桶油主要成本27.75美元/桶，较2023年同期的28.17美元/桶相比下降0.42美元/桶，成本竞争优势突出。具体看，桶油作业费/桶油作业、折耗和摊销（不含油田拆除费）/桶油拆除费/桶油销售及管理费用6.81/13.94/0.86/2.04美元/桶，同比-4.9%/-1.4%/-10.4%/-6.8%。 ◼ 自由现金流同比提升，高分红回报股东。良好的现金流充分保障公司的远期发展和股东回报，2024H1，公司经营性现金流净额1185.54亿元，同比+19.0%，主要是国际油价上升带来的油气销售现金流入增加。分红表现上看，2024年中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高；对应分红总额351.87亿港元（含税，折含税321.39亿元），分红比例约40.3%。按此分红比例，假设2024年公司归母净利1501.7亿元，对应8/28日A/H股股息率约4.3%/6.5%。 ◼ 盈利预测与投资建议：基于公司半年报披露数据及油价判断，我们维持盈利预测，预 业绩分红符合预期，自由现金充沛&高股息吸引力 中国海油（600938.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 29 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07中国海油沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 计公司2024-2026年归母净利润分别为1501.7、1544.9、1604.6亿元，当前股价对应PE分别为9.4、9.1、8.8倍，对应PB分别为1.7、1.4、1.2倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：油价波动；宏观经济波动；地缘政治因素；汇率风险；油田开发不及预期；信息更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：2024H1 营业收入 2267.7 亿元，同比+18.1% 图表 2：2024H1 归母净利 797.3 亿元，同比+25.0% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：2024H1 ROE（摊薄）11.1%，同比+1.1pct 图表 4：2024H1 期间费用率约 3.1%，同比-0.1pct 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：2024H1 经营活动产生的现金流量净额约1185.5 亿元，同比+19.0% 图表 6：截至 2024H1 末，公司资产负债率约 33.0% 来源：Wind，中泰证