海外延续景气，Q2收入保持增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 30 日 华帝股份(002035.SZ) 公司快报 海外延续景气，Q2 收入保持增长 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 7.15 元 股价 (2024-08-29) 5.87 元 交易数据 总市值(百万元) 4,975.73 流通市值(百万元) 4,581.67 总股本(百万股) 847.65 流通股本(百万股) 780.52 12 个月价格区间 4.95/8.77 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 -17.9 14.7 绝对收益 -5.0 -27.2 1.2 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 零售渠道提速，Q1 收入较快增长 2024-04-28 事件：华帝股份公布 2024 年中报。公司 2024H1 实现收入 31.0亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润 3.0 亿元，YoY+14.8%；实现扣非归母净利润 2.9 亿元，YoY+19.1%。折算 2024Q2 单季度实现收入 17.2 亿元，YoY+2.1%；实现归母净利润 1.8 亿元，YoY+4.0%；实现扣非归母净利润 1.7 亿元，YoY+3.5%。Q2 公司收入增速有所放缓，但在行业下行压力下仍实现增长，公司经营调整效果进一步显效。 公司 Q2 收入保持增长：我们判断，2024Q2 华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道结构持续优化，下沉渠道开拓顺利，华帝 Q2线下零售收入增速较快，其中下沉渠道增速更快；2）根据奥维数据，2024H1 华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别 YoY-7%/-3%，公司 Q2 线上渠道收入同比小幅下降；3）根据统计局数据，Q2 全国住宅竣工面积同比下降 21%。受地产竣工情况影响，公司工程渠道 Q2 延续下降趋势，下滑幅度或接近竣工面积降幅；4）根据公司公告，2024H1 公司国内/海外收入分别 YoY+4%/+35%。海外渠道维持景气，Q2 华帝海外渠道收入延续同比 30%以上的增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。 烟机及热水器收入增长相对较快：根据公司公告，2024H1 年公司油烟机/燃气灶/热水器/洗碗机收入分别 YoY+15%/+3%/+25%/-14%。公司油烟机和热水器收入增速较快，我们认为主要是公司产品结构持续优化，新品性能更有竞争力，带动市场份额进一步提升。 Q2 净利率同比基本持平：根据公司公告，华帝 2024Q2 净利率为 10.2%，同比+0.2pct，整体盈利能力基本持平。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响，公司 Q2 毛销差同比-1.7pct。但公司去年同期信用减值损失高于今年，因此整体盈利能力同比基本持平。考虑到华帝持续推出高质价比新品改善产品结构，我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。 经营性现金流 Q2 下降：根据公司公告，2024Q2 公司经营性现金流量净额同比减少 3.6 亿元。我们认为，华帝经营性现金流有所下降，主要因今年 Q2 公司回款略微放缓，且原材料及货款支出高于去年同期。公司 Q2 销售商品、提供劳务收到的现金减少 0.6亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 3.7 亿元。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司 2024 年~2025 年的 EPS 分别为 0.65/0.73-16%-6%4%14%24%34%44%2023-082023-122024-042024-08华帝股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345887 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/华帝股份 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 7.15 元，对应 2024年 11 倍动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,818.5 6,232.6 6,445.1 6,684.7 7,219.5 净利润 143.1 447.2 552.3 616.6 717.2 每股收益(元) 0.17 0.53 0.65 0.73 0.85 每股净资产(元) 3.89 4.30 4.61 4.93 5.32 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.8 11.1 9.0 8.1 6.9 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 2.5% 7.2% 8.6% 9.2% 9.9% 净资产收益率 4.3% 12.3% 14.1% 14.7% 15.9% 股息收益率 1.7% 5.0% 5.8% 6.9% 7.8% ROIC 12.4% 41.6% 101.2% 73.1% 117.0% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/华帝股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY 6.9 4.4 11.5 -3.9 6.2 0.4 6.6 15.5 15.6 2.1 归母净利 YoY 2.8 0.0 2.4 -95.8 15.9 4.3 151.6 163.6 34.6 3.9 扣非归母净利 YoY 4.3 -1.0 -2.0 126.5 9.5 6.5 184.7 -137.9 50.7 3.5 销售毛利率 39.1 43.6 40.1 34.9 39.6 42.6 42.6 43.1 41.9 39.7 销售费用率 23.1 24.2 29.4 20.7 22.2 24.0 25.4 26.6 24.1 22.9 毛利率-销售费用率 16.0 19.4 10.7 14.2 17.5 18.5 17.2 16.6 17.8 16.8 销售净利率 7.2 9.9 2.8 -8.7 7.7 10.1 6.4 4.8 8