Q2内销经营平稳，信托减值影响业绩

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 30 日 九阳股份(002242.SZ) 公司快报 Q2 内销经营平稳，信托减值影响业绩 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 12.01 元 股价 (2024-08-29) 10.01 元 交易数据 总市值(百万元) 7,677.84 流通市值(百万元) 7,664.71 总股本(百万股) 767.02 流通股本(百万股) 765.71 12 个月价格区间 9.77/14.65 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 -5.3 -15.5 绝对收益 -1.5 -14.6 -29.1 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 内销经营复苏，Q1 收入增速转正 2024-04-18 Q4 业绩增速小幅转正 2024-03-29 事件：九阳股份公布 2024 年半年报。公司上半年实现收入 43.9亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润 1.8 亿元，YoY-29.0%；实现扣非归母净利润 2.1 亿元，YoY-6.6%。经折算，公司 Q2 单季度实现收入 23.2 亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润 0.5 亿元，YoY-63.9%；实现扣非归母净利润 0.9 亿元，YoY-21.3%。我们认为，Q2 九阳内销经营平稳，外销短期承压，期待后续经营改善。 Q2 单季收入同比有所下降：分区域来看：1）内销方面，H1 公司内销收入 YoY+4.7%。国内厨房小家电消费景气平淡，我们推断Q2 九阳内销收入同比基本持平。今年以来，九阳持续迭代升级产品，推出 0 涂层不粘电饭煲 40N9U Pro、太空热小净 R5 Pro、全能破壁营养大师 Y8 等太空科技 3.0 系列新品。同时，公司坚持完善渠道布局，继续拓展新兴渠道。2）外销方面，H1 公司外销收入YoY-9.7%。受外销代工需求波动影响，我们推断公司 Q2 外销收入同比有所下降。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 Q2 单季毛利率同比改善：九阳 Q2 毛利率为 29.1%，同比+2.6pct。公司毛利率同比提升，我们认为主要因为：1）Q2 国内豆浆机、榨汁机等品类消费景气有所改善，带动公司毛利率相对较高的食品加工机系列收入提升。可资参考的是，H1 九阳食品加工机系列收入 YoY+13.6%，好于公司整体收入增速。2）Q2 毛利率相对较低的外销收入同比下降。 Q2 单季盈利能力同比下降：九阳 Q2 归母净利率 2.0%，同比-3.2pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司加大营销推广和研发投入力度，Q2 期间费用率同比+3.4pct，其中销售费用率、研发费用率同比分别+3.4pct、+0.7pct。2）受信托产品计提减值的影响，Q2 公允价值变动收益占收入比例同比-2.3pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。 Q2 经营性现金流小幅净流出：九阳 Q2 经营性现金流净额-0.9亿元，去年同期为+0.3 亿元。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY-15.9%。Q2 期末，公司货币资金余额 26.8 亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司 2024 年~2026 年的 EPS 分别为 0.48/0.68/0.79 元，维持买入-A 的投资-30%-20%-10%0%10%20%2023-082023-122024-042024-08九阳股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345887 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/九阳股份 评级，给予公司 2024 年 25 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价12.01 元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 101.8 96.1 101.7 111.8 124.4 净利润 5.3 3.9 3.7 5.2 6.1 每股收益(元) 0.69 0.51 0.48 0.68 0.79 每股净资产(元) 4.32 4.53 4.83 5.16 5.56 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.5 19.7 20.8 14.8 12.6 市净率(倍) 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 净利润率 5.2% 4.0% 3.6% 4.6% 4.9% 净资产收益率 16.0% 11.2% 10.0% 13.1% 14.3% 股息收益率 8.0% 1.5% 2.4% 3.4% 4.0% ROIC 61.7% 51.9% 119.0% -128.5% -663.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/九阳股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY -9.3 -15.3 3.8 -4.8 -3.2 -7.3 -18.7 1.8 11.2 -12.9 9.2 -4.3 归母净利 YoY -6.4 -72.2 -7.7 -33.6 -25.3 -69.8 -27.0 -30.2 -26.4 0.9 7.1 -63.9 扣非归母净利 YoY -5.5 -35.8 -2.7 -24.3 -19.3 76.7 -25.6 -23.0 -29.5 -83.9 7.2 -21.3 销售毛利率 28.4 23.5 26.6 30.9 28.7 29.8 27.9 26.5 22.4 27.0 26.9 29.1 销售费用率 11.5 15.5 11.0 19.3 13.7 17.6 12.5 15.8 1