银行业大行股价调整点评：国有大行投资价值依旧凸显，短期回调或是更好配置窗口

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2024 年 08 月 29 日 国有大行投资价值依旧凸显，短期回调或是更好配置窗口 看好 ——大行股价调整点评 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 林颖颖 (8621)23297818× linyy@swsresearch.com 本期投资提示：8 月 29 日国有大行股价有所回调，当日跌幅在 4-5%不等。但我们认为，短暂的市场情绪波动不改大行稳健基本面、可预期的分红率及颇具吸引力的股息率特性，具备中长期配置价值。 ⚫ 中报营收、净利润增速大幅低于预期的可能性低，大行基本面表现相对稳健。① 业绩相对可预期：从国有大行业绩表现来看，1Q24 营收、净利润分别同比下降 2.2%/2.0%（2023 年分别为 0.0%/+2.1%），虽然客观反映让利实体经济、息差收窄下的报表压力，但也是行业面临的共性问题。从已披露 2024 年中报的中行、交行来看，1H24 营收同比增速分别为-0.7%/-3.5%（1Q24：-3.0%/0.0%）、净利润同比增速分别为-1.2%/-1.6%（1Q24：-2.9%/1.4%）。需要注意的是，交行的业绩波动受到个别股权IPO 后估值上升抬高基数、子公司股权类投资收益下降较多的影响，并不代表大行整体中报业绩的超预期下滑。② 资产质量好于预期，前瞻性增强风险抵御能力：在积极支持实体经济的同时（大行 1Q24 贷款同比增长 11.6%，快于上市银行平均 1.4 个百分点），资产质量表现稳健，2Q24 中行、交行不良率分别环比持平为 1.24%、1.32%。对于市场担心的房地产、零售风险，或许对资产质量前瞻性指标带来扰动，但无论是货币政策加力逆周期调节还是积极的托底地产政策，都明确表态政策严防风险的超预期、系统性爆发；并且预计大行也前瞻性处置核销、夯实拨备来增强风险抵补能力，例如中行、交行 2Q24 拨备覆盖率分别环比提升 1.8pct/7.8pct 至 202%/205%。 ⚫ 分红稳定、可预期，中期分红方案有望接连落地以提振市场情绪。在基本面表现稳健的基础上，国有大行分红率水平具备绝对吸引力。近十年国有大行分红率水平呈趋势性上升 ， 2023 年 分 红 率 近 32% ， 高 于 上 市 银 行 平 均 （ 26.6% ） 和 沪 深 300 平 均（25.7%）。与此同时，中行、交行均已公布中期分红方案：上半年拟派发红利 356 亿（每股分红 0.121 元）、135 亿（每股分红 0.182 元），占 1H24 归普净利润比重约30%。我们认为两家大行为后续上市银行中期分红方案的落地开好头，兼顾股东回报和提振市场信心。 ⚫ 年初以来大行估值修复，但股息率吸引力仍存，短期回调或提供更佳配置窗口。今年以来五大行涨幅较板块领先（截至 8 月 29 日，交行上涨 38%、工行上涨 37%、农行涨幅约 36%），带动大行静态 PB 修复至 0.6-0.7x 区间。站在当下时点，我们重申大行配置价值：① 市场资金利率下行期间，大行股息率的绝对优势显著。目前大行股息率（TTM）为 4.93%，远高于十年期国债收益率（约 2.2%），在经济弱复苏、投资偏好更趋审慎的环境下，配置大行就意味着获取稳稳收益的幸福。② 回调不是估值修复行情的终结，而是意味着更高的配置性价比。今年以来，险资、ETF、北向资金推动大行行情，尽管估值有所修复，但当前静态 PB 依然低于海外龙头大行（例如摩根大通、富国银行、美国银行静态 PB 均超 1.0x，日本三菱日联、三井住友静态 PB 超 0.8x）。展望后续，我们认为无论是大行稳健基本面还是低波高分红的特点，依然是市场资金聚焦点，估值上涨空间值得期待。 ⚫ 投资分析意见：继续看好大行，无论是红利低波策略下的资金面驱动还是盈利的相对稳定，我们认为大行都将收获可观绝对收益和相对收益，在短期回调后可积极配置。 ⚫ 风险提示：实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期；息差收窄超预期；部分房企风险扰动、长尾风险暴露超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：国有大行核心业绩指标一览 资料来源：公司财报，申万宏源研究；注：注：工行、建行、农行、中行、交行 2023 年数据经 IFRS17 调整 表 2：国有大行股息率（TTM）超 4.9%，颇具吸引力（收盘价截至 2024 年 8 月 29 日） 资料来源：Wind，申万宏源研究 1Q231H239M2320231Q241Q231H239M2320231Q24工商银行-1.1%-2.3%-3.5%-3.7%-3.4%0.0%1.2%0.8%0.8%-2.8%建设银行1.0%-0.6%-1.3%-1.8%-3.0%0.3%3.4%3.1%2.4%-2.2%农业银行2.2%0.8%-0.5%0.0%-1.8%1.8%3.5%5.0%3.9%-1.6%中国银行11.6%8.9%7.1%6.4%-3.0%0.5%0.8%1.6%2.4%-2.9%交通银行5.5%4.8%1.7%0.3%0.0%5.6%4.5%1.9%0.7%1.4%邮储银行3.5%2.0%1.2%2.3%1.4%5.2%5.2%2.4%1.2%-1.3%国有行3.0%1.4%0.1%0.0%-2.2%1.2%2.6%2.5%2.1%-2.0%上市银行1.3%0.5%-0.8%-0.9%-1.8%2.3%3.4%2.6%1.4%-0.7%1Q232Q233Q234Q231Q241Q232Q233Q234Q231Q24工商银行13.5%13.2%12.5%12.4%11.6%1.38%1.36%1.36%1.36%1.36%建设银行14.4%13.5%13.1%12.6%10.9%1.38%1.37%1.37%1.37%1.36%农业银行16.4%15.8%15.3%14.4%12.9%1.37%1.35%1.35%1.33%1.32%中国银行12.1%13.6%13.2%13.7%12.7%1.18%1.28%1.27%1.27%1.24%交通银行10.9%10.0%9.6%9.1%6.8%1.34%1.35%1.32%1.33%1.32%邮储银行12.0%11.9%12.1%13.0%11.8%0.82%0.81%0.81%0.83%0.84%国有行13.7%13.5%13.1%12.9%11.6%1.30%1.30%1.30%1.30%1.29%上市银行12.0%11.7%11.3%11.2%10.1%1.27%1.27%1.27%1.26