招商银行2024年中报点评：初露曙光

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 29 日 招商银行(600036.SH) 公司动态分析 初露曙光—招商银行 2024 年中报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 40.99 元 股价 (2024-08-29) 32.93 元 交易数据 总市值(百万元) 830,489.52 流通市值(百万元) 679,311.14 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 27.03/36.85 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.8 4.6 16.3 绝对收益 1.5 -4.7 2.8 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 基本面符合预期——招商银行 2024 年一季报点评 2024-04-30 业绩实现稳健增长—招商银行 2023 年业绩快报点评 2024-01-20 砥砺前行—招商银行 2023年三季报点评 2023-10-28 基本面弱改善—招商 银 行2023 年中报点评 2023-08-27 事件：招商银行披露 2024 年中期报告，今年上半年营收增速为-3.09%（一季度为-4.65%），拨备前利润增速为-4.52%（一季度为-6.08%），归母净利润增速为-1.33%（一季度为-1.96%），虽然各项业绩指标增速尚未转正，但较一季报已经出现边际改善的迹象，中报表现稳健，我们点评如下： 今年二季度，招商银行单季归母净利润增速为-0.67%，其业绩增长主要驱动因素为规模扩张、拨备计提压力减轻；而净息差同比收窄对业绩形成拖累。 规模扩张稳健，增速环比小幅改善。今年二季度，招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长 6.89%，较 Q1 增速提升 1.15 个百分点，其中，贷款、同业类资产同比增速均略有上行，投资类资产增速略有回落但下降幅度并不大，总体来看，Q2 招行资产投放节奏仍较为稳健，与 M2 增速、银行业趋势大致相当。 Q2 招行新增生息资产（日均余额口径）为 2543 亿元，同比大增 1219亿元，主要是新增同业资产规模高达 1386 亿元所贡献，预计主要是加大外币同业资产配置力度所致。单季新增贷款（日均余额口径）为918 亿元，同比多增 140 亿元。 从信贷季度末时点数来看，Q2 招商银行（本公司口径）新增信贷并不多，预计主要是因为季度末压降票据贴现所致。信贷结构方面，去年二季度以来招行持续降低票据贴现敞口，往实体类贷款倾斜，其中受季节性因素影响 Q2 一般对公贷款投放速度放缓，新增零售信贷较去年同期偏弱，但个人住房按揭贷款、信用卡贷款环比投放略有改善。总体来看，招商银行过去数年内主要依靠消费信贷、小微贷款增长弥补按揭与信用卡贷款需求不足的缺口，对公信贷投放速度与银行业平均水平大致相当。在当前经济复苏基础不牢固的环境下，招商银行并未大幅扩张，而是选择顺势而为，保持合理的资产扩张步伐、资产结构保持合理，体现了其稳健经营思路。 负债方面，存款增长与信贷投放速度大致匹配，并且今年二季度新增存款（日均余额口径）好于去年同期，预计主要是企业与居民定期存款所贡献。 Q2 净息差环比微降 3bps。今年二季度，招商银行单季净息差为1.99%，同比下降 17bps，对净利息收入增长形成拖累，但降幅呈现明显收窄的迹象；环比下行 3bps，具体来看： ①收益率环比下行 9bps。今年二季度，招商银行生息资产收益率为3.56%，延续下行趋势，其中贷款、同业资产收益率环比下行幅度相对较大，主要受 LPR 下调、市场利率下行的影响。 -16%-6%4%14%2023-082023-122024-042024-08招商银行沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345887 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/招商银行 ②负债成本下降 7bps。今年二季度，招商银行计息负债成本率改善较为显著，其中存款、应付债券成本率均有所下行，预计主要受益于规范手工补息对公存款付息率下降幅度较大，同时，市场利率下行也带动存单等主动负债工具融资成本下降。 ③展望未来，企业资金活化程度尚未有明显改善，居民储蓄需求保持刚性，全市场呈现存款定期化趋势，受此影响预计招商银行定期存款仍将保持快速增长，负债成本管控仍有压力；同时，资产端利率下行趋势尚未结束。预计招商银行净息差还将承压，但降幅可能逐步趋缓、压力较去年偏小，对净利息收入增长的拖累因素将减缓。 非息收入增速小幅回暖。今年二季度，招商银行非息收入同比下降 0.5%，降幅较 Q1 收窄 1.8 个百分点。其中手续费及佣金净收入同比下降 17.7%，降幅较 Q1 收窄 1.8 个百分点，是主要贡献因素。从结构来看：①财富管理业务依然承压，该项业务收入同比降幅较大，代销信托、保险收入比较低迷，代理信托规模下降、保险降费延续是拖累因素；理财业务收入增长较快，主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理基金业务收入也同样在低位；②在去年低基数影响下，今年二季度资产管理业务收入增速逐步改善；信用卡、托管业务收入增速降幅收窄，预计受各项业务短期波动的影响，尚不能确认拐点。 Q2 其他非息净收入同比增长 30.5%，主要受益于以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的损益、处置以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具产生显著的收入。 不良生成率下行，资产质量稳健。从集团口径数据来看，今年二季度末招商银行不良率为 0.94%，环比提升 3bps，关注率、逾期率分别环比提升 10bps、11bps 至 1.24%、1.42%，受宏观经济预期波动的影响，资产质量指标短期略有上行，但绝对值依然较低，整体信用风险稳定。以下我们以招商银行本行口径数据，进一步拆解资产质量结构： ①对公领域，受个别客户风险暴露的影响，建筑业、水利环境、批发零售领域不良率上升，整体对公信贷关注率、逾期率分别微幅上行3bps、14bps 至 0.84%、1.19%，但整体对公信贷不良率环比改善 1bps。此外，今年二季度末，招行母行口径的对公房地产不良率环比下降4bps 至 4.78%，从高点逐步回落。 ②零售领域，各细分信贷品种关注率、逾期率均呈现上升趋势，而不良率相对比较平稳，并未出现较大波动，整体来看，整个银行业零售信贷资产质量压力仍将温和上升，但招商银行风险偏好较稳健，预计其压力较其他同业相对偏小。 ③不良生成率下行。今年二季度，招商银行不良生成率（年化）为0.98%，同比微