2023年投资者结构全景分析：从投资者结构变化看资本市场进一步全面深化改革

政策研究 制度与发展 证券研究报告 中国特色资本市场系列研究 2024 年 8 月 29 日 从投资者结构变化看资本市场进一步全面深化改革 —— 2023 年投资者结构全景分析 相关研究 从投资者结构变化看提振市场信心——2022 年投资者结构全景分析 2023 年8 月 24 日 A 股持股结构加速社会化和分散化—— 2021 年投资者结构全景分析 2022 年6 月 14 日 迎接机构化、权益化、资本化大时代—— 2020 年 投 资 者 结 构 全 景 分 析 2021 年 8 月 4 日 从存量和增量资金两方面优化 A 股投资者结构——A 股投资者结构全景分析报告（2020） 2020 年 6 月 19 日 证券分析师 袁宇泽 A0230520100002 yuanyz@swsresearch.com 龚芳 A0230520080007 gongfang@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 (8621)23297818× yuanyz@swsresearch.com ⚫ 申万宏源研究所从 2016 年开始一直持续跟踪 A 股投资者结构的变化，并从投资者行为特征出发提出“五分法”的分析框架，将投资者分为个人投资者、专业投资机构、产业资本、政府持股与个人大股东，全面分析反映 A 股投资者结构变化。 ⚫ 2023 年 A 股投资者结构整体呈现三大变化。在我们投资者结构“五分法”下，2023 年末产业资本、政府持股、专业投资机构、个人大股东和一般个人投资者 A股持股占比分别为 33.4%、5.8%、20.6%、6.7%和 33.4%。与年初相比，产业资本、政府持股占比有所提升，专业投资机构、个人大股东、一般个人投资者持股占比有所下滑。第一，投资者结构呈现出顺周期与逆周期两大趋势性特征。专业投资机构和一般个人投资者持股行为呈现明显的顺周期性，连续两年下滑，而产业资本、政府持股和个人大股东近年来持股的逆周期性质突出，在一定程度上发挥了市场稳定器作用，特别是近年来上市公司回购升温，推动产业资本持股占比回升。第二，外资机构持股占比延续阶段性回落，部分行业被大量净减持，A股近 10 多年来首次出现外资与内资机构持股占比同时下滑的现象，造成了投资者机构化阶段性放缓。第三，境内专业投资机构之间此消彼长，公募基金仍是 A股第一大类机构投资者，但持股占比有所下滑；受益于私募股权机构在 IPO 中的渗透率保持在高位，私募基金成为 A 股重要的参与者；保险资金受限于监管和自身风险偏好约束，持股占比保持在低位。 ⚫ 平衡五大关系，推进投资者结构优化。资本市场进一步全面深化改革需要注重改革的集成性，在投资者结构优化过程中平衡好五大关系。第一，通过持股结构的分散化来平衡市场投融资功能。近年来 A 股上市公司大股东持股占比整体呈下滑趋势，持股较为集中的上市公司数量占比下降。资本分散化和社会化的过程中，个人大股东成为重要的持股力量。第二，通过持股结构的链条化来平衡各类投资者之间的关系。近年来个人与机构投资者间的投资链条进一步强化，推动个人持股间接化，机构投资者间的投资链条进一步强化，推动机构投资生态化，上市公司及其背后产业资本之间的投资链条进一步强化，通过交叉持股推动产业链整合。第三，通过持股结构的长期化来平衡个人主体与机构主导的关系。近年来越来越多个人投资者进入 A 股上市公司前十大流通股东名单，成为具有产业资本性质的个人大股东，长期持有上市公司股份，同时公募基金个人投资者持有单只基金产品的平均时间也拉长。第四，通过持股结构的多元化来平衡市场稳定性和活跃度的关系。不同投资机构由于资金来源、投资目的不同，呈现出截然不同的持股偏好，为市场提供不同的结构性行情，在部分板块、行业和主题景气度下降的时候推动其他板块、行业和主题成为新的热点，从而相互对冲。第五，持股结构的国际化来平衡境内外产品体系和投资风格。2023 年陆港互联互通全面升级，资本市场双向开放深化。伴随着投资者结构的国际化，境内外交易的对接将逐步进化为产品体系、投资风格的对接，从而推动制度的对接。 ⚫ 风险提示：跨境资金流动对 A 股市场持续形成压力，投资者机构化、持股长期化转型放缓，市场环境复杂多变。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 1. 2023 年 A 股投资者结构变化的背景 .............................. 5 1.1 资本市场改革推动投资者结构优化 ........................................................ 5 1.2 全球资本再分配背景下跨境资金流动压力较大 ................................... 6 2. 2023 年 A 股投资者结构整体呈现三大变化 ................... 7 2.1 投资者结构呈现出顺周期与逆周期两大趋势性特征 ........................... 8 2.2 外资机构持股占比延续阶段性回落 ..................................................... 10 2.3 境内专业投资机构之间此消彼长 ......................................................... 11 3．平衡五大关系，推进投资者结构优化 .......................... 14 3.1 通过持股结构的分散化来平衡市场投融资功能 ................................ 14 3.2 通过持股结构的链条化来平衡各类投资者之间的关系 .................... 15 3.3 通过持股结构的长期化来平衡个人主体与机构主导的关系 ........... 16 3.4 通过持股结构的多元化来平衡市场稳定性和活跃度的关系 ........... 18 3.5 通过持股结构的国际化来平衡境内外产品体系和投资风格 ........... 19 目录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：近年来国际资金向发达权益市场流入更多 ................................................... 6 图 2：居民投资股票及基金信托的意愿回落 .......................................................... 7 图 3：新增自然人和非自然人投资者数量均下降 ................................................... 7 图 4：“五分法”视角下 2023 年 A 股投资者结构 ............