航空行业8月数据点评：行业客座率5年最高；三大航底部区域渐入布局良机，吉祥拐点之际市值被明显低估

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告航空行业 8 月数据点评 推荐（维持） 行业客座率 5 年最高；三大航底部区域渐入布局良机，吉祥拐点之际市值被明显低估 行业客座率 86.6%，创近 5 年最高，展现旺季特征。8 月行业旅客增速 8.2%，其中国内 7.1%，国际 18%，客座率 86.6%，同比微升 0.1%，为近 5 年最高水平，一定程度反映旺季特征。暑运（7-8 月），行业旅客增长 9.2%。1-8 月行业旅客累计增速 8.7%，其中国内 7.7%，国际 16.7%。上市公司客座率：整体客座率微涨，春秋继续领跑，南航创 5 年新高。1）春秋客座率持续领跑。8 月春秋客座率 93.9%，同比增长 2.1 个百分点；国航、南航分别提升 0.15 及 0.5 个百分点，均为连续 4 个月提升，尤其南航连续 4个月为近 5 年最高水平；东航、吉祥分别下降 1、2.1 个百分点。东航下降主要受 18 年高基数（86.3%，5 年最高客座率）影响，吉祥下滑系 787 初投放洲际线影响，但国际客座率跌幅（-2.9pts）相比 7 月（-3.6pts）收窄。上市公司合计 ASK 增速 9.6%，RPK 增速 9.6%，客座率 86.1%，同比持平。1-8 月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率 92%，同比提升 2.3 个百分点，南航、国航分别提升 0.3、0.5 个百分点，东航、吉祥分别下滑 0.2 和 0.8个百分点。2）国际航线客座率表现明显好于国内。春秋国际客座率同比提升6.6 个点达到 93.8%，仅次于 15 年 8 月高点，国航南航东航分别提升 2.4、2.1和 1.2 个点。3）运力角度，三大航 8 月合计 ASK9%，RPK8.9%，截止 8 月末实际运营机队同比增长 3.3%（考虑 MAX 停飞）。三大航：底部区域，渐入布局良机。航空业需求处于阶段性底部，成本端下半年预计明显改善，三大航 PB 处于历史较低区域，我们认为渐入布局良机。1）需求阶段性底部：2012 年以来首次低于两位数增长，但我们分析存在结构性与特殊因素包括：a）首都机场跑道维护叠加重大活动保障，导致其起降架次2-7 月均为负增长；b）结构性，国际旅客快速增长，春秋与吉祥旅客增速均明显超越行业，由此推测国内公商务旅客（尤其公务出行）增速较低；c）基数因素，18 年 11-12 月行业旅客增速仅为 7.5%左右，今年同期大概率出现回暖，而供给增速不存在基数效应。d）央行降准等一系列措施均有望使得经济活动转暖，一旦需求回暖，航空底部向上的弹性较足。2）成本端下半年预计持续改善。a）油价明显优于上半年。b）民航基金减半已于 7 月执行。c）起降相关费用上浮同时暂停，三项至少给三大航下半年带来合计约 100 亿节省，相当于利润增厚 75 亿。3）PB 估值处于底部。此前仅 13 年中-14 年低于此位置（布油 2011-14 年连续 2 年半时间在 100-130 美元高位。）吉祥：我们认为公司业绩拐点已至，而当前市值被明显低估。1）小周期看料至少连续三个季度主业持续同比改善。2）中长期看公司与东航完成股权合作事宜将夯实公司战略基础。3）市值被明显低估。横向与春秋比较，公司机队规模略高于春秋，市值低于春秋 140 亿（仅为春秋市值的 63%），比值是上市以来低点；纵向比较，当前 15 倍 PE 同样低于上市以来 18-20 倍中枢。投资建议：1）三大航底部区域，渐入布局良机。2）拐点之际看吉祥，当前市值明显低估。3）长期看好春秋航空发展，我们认为公司处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 吉祥航空 12.92 0.88 1.07 1.32 14.68 12.07 9.79 2.69 强推 春秋航空 44.3 2.16 2.61 3.03 20.51 16.97 14.62 3.05 强推 东方航空 5.46 0.36 0.52 0.64 15.17 10.5 8.53 1.36 强推 中国国航 8.52 0.58 0.78 0.97 14.69 10.92 8.78 1.33 强推 南方航空 6.86 0.47 0.74 0.98 14.6 9.27 7.0 1.29 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 09 月 16 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 6 0.4 总市值(亿元) 3,949.46 0.98 流通市值(亿元) 2,769.49 0.95 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.24 -8.03 26.17 相对表现 -1.9 -13.71 4.1 《航空行业 7 月数据点评：3 月以来行业旅客量增速重回两位数》 2019-08-16 《航空行业 2019 年中报总结：民营航空买成长与管理，三大航底部待需求回暖》 2019-09-01 《航空行业跟踪：底部区域看三大航：渐入布局良机》 2019-09-08 -8%11%29%47%18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/072018-09-17～2019-09-12沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2019 年 09 月 16 日 航空行业 8 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附：重点公司 8 月运营数据 南方航空：整体客座率水平为近 5 年最高 8 月： RPK 增速 10.4%，ASK 增速 10.2%，客座率 86%，同比提升 0.14 个百分点， 其中国内 RPK 增速 8.7 %，ASK 增速 9.5%，客座率 86.2%，同比下降 0.7 个百分点， 国际 RPK 增速 15.1%，ASK 增速 12.2%，客座率 85.9%，同比提升 2.12 个百分点， 地区航线客座率下滑 2.4%。 1-8 月： RPK 增速 10.6%，ASK 增速 10.3%，客座率 83.2%，同比增长 0.3 个百分点。 中国国航：客座率连续 4 月同比增长 8 月： RPK 增速 6.1%，ASK 增速 5.6%，客座率 84.6%，同比提升 0.4 个百分点， 其中国内 RPK 增速 6.9%，