2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市老板电器（002508.SZ）2024 年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.31 元总市值/流通市值17287/17078 百万元52 周最高价/最低价30.95/18.18 元近 3 个月日均成交额120.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老板电器（002508.SZ）-2023 年报&2024 年一季报点评：营收盈利表现稳健，新兴品类注入活力》 ——2024-04-26《老板电器（002508.SZ）-2023 年三季报点评：营收平稳增长，龙头韧性显现》 ——2023-10-27《老板电器（002508.SZ）-2023 年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善》 ——2023-08-24《老板电器（002508.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：逆势营收保持稳健，一季度业绩出现改善》 ——2023-05-03《老板电器（002508.SZ）-2022 年三季报点评：盈利能力改善，提份额+新品类助增长》 ——2022-10-27二季度经营承压，盈利有所下滑。公司 2024H1 实现营收 47.3 亿/-4.2%，归母净利润 7.6 亿/-8.5%，扣非归母净利润 6.6 亿/-11.9%。其中 Q2 收入 24.9亿/-9.6%，归母净利润 3.6 亿/-18.2%，扣非归母净利润 3.0 亿/-24.8%。公司拟实施中期分红，每10 股派发现金股利5 元，对应H1 的现金分红率为62%。受到地产、消费环境及去年同期高基数的影响，公司 Q2 经营有所承压；但随着国家以旧换新政策的逐步落地，烟灶等家电产品换新需求有望迎来释放，带动公司经营企稳修复。主品类表现相对稳定。H1 公司烟机收入同比下降 2.9%至 22.6 亿，燃气灶收入下降 1.2%至 11.7 亿。在 H1 住宅竣工面积下滑 21.7%的背景下，传统烟灶需求韧性显现。公司新兴品类相对更为承压，第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11.2%/-18.5%/-23.5%，第三品类群：洗碗机/净水器/热水器/集成灶收入分别-4.0%/-23.6%/+14.8%/-10.7%。推动双品牌发展，名气增长较快。面对厨电进入存量时代，公司积极推动老板+名气双品牌运营，名气定位于新实用主义厨电，面向中端市场，满足高性价比、高品质的产品需求。2024H1 子公司名气电器收入同比增长 40.5%至2.3 亿元；净利率达到 1.6%，同比+1.5pct。随着名气产品矩阵和线下渠道布局的逐渐成型，预计后续名气有望延续较快增长趋势，盈利实现稳步提升。毛利率承压，销售投放有所优化。Q2 公司毛利率同比-2.4pct 至 47.3%，预计受到原材料成本、名气收入占比提升及市场需求承压等因素影响。公司 Q2销售 / 管理 / 研发 / 财务 费用 率同比 分别 -1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct 至23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，公司适当优化营销费用投放，提升产出效率。Q2公司归母净利率为 14.5%，同比下降 1.5pct。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级老板传统烟灶龙头地位稳固，名气有望持续带动增量贡献。考虑到地产竣工表现及厨电需求情况，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为17.0/17.9/18.8 亿（前值为 19.1/20.8/22.5 亿），增速为-2%/+6%/+5%；摊薄 EPS=1.79/1.89/1.98 元，对应 PE=10/10/9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,27211,20211,29311,87512,393(+/-%)1.2%9.1%0.8%5.2%4.4%净利润(百万元)15721733170017951880(+/-%)18.1%10.2%-1.9%5.6%4.8%每股收益（元）1.661.831.791.891.98EBITMargin15.8%15.3%15.5%15.4%15.5%净资产收益率（ROE）16.2%16.5%15.2%15.1%14.8%市盈率（PE）11.110.010.29.79.2EV/EBITDA12.812.512.011.511.1市净率（PB）1.791.651.551.461.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）002677.SZ浙江美大6.83440.720.730.740.769.59.49.29.04.0优于大市605336.SH帅丰电器9.92181.031.091.151.229.69.18.68.21.7优于大市300894.SZ火星人11.50470.610.740.790.8319.015.614.513.82.4优于大市300911.SZ亿田智能21.00291.681.862.012.1512.511.310.59.81.5优于大市002035.SZ华帝股份5.87500.530.730.840.9511.18.07.06.20.6无评级002508.SZ老板电器18.311731.831.791.891.9810.010.29.79.22.0优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：华帝