看好24H2外部环境改善，静待装机放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 当前价： 38.83 元 澳华内镜（688212） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 看好 24H2 外部环境改善，静待装机放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.35 流通 A 股(亿股) 0.93 52 周内股价区间(元) 37.41-68.50 总市值(亿元) 53 总资产(亿元) 16.40 每股净资产(元) 10.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 澳华内镜（688212）：23 年业绩符合预期，中高端产品持续放量 (2024-04-12) 2. 澳华内镜（688212）：23Q3 业绩符合预期，股权激励提振四季度信心 (2023-10-30) 3. 澳华内镜（688212）：23H1 业绩增长符合预期，AQ300 放量在即 (2023-08-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年中报，2024H1公司实现营收 3.54亿元（+22.3%），归母净利润 0.06亿元（-85.13%），如果剔除股权支付金额，则利润为 4774万元（+7.2%）。其中，单 2024Q2公司实现收入 1.84亿元（+12.6%），归母净利润0.03 亿元 (-86.5%)。24H1 业绩符合业绩快报预期，H2 业绩压力较大。看好24H2 外部环境改善，静待装机放量。  看好 24H2外部环境改善，静待装机放量。分季度收入看，24Q1/Q2 单季度收入分别为 1.7/1.8 亿元（+34.9%/+12.6%)，公司加大产品推广，以临床需求为导向更新升级公司产品，不断拓宽对各等级医院的覆盖度。从盈利能力看，23年毛利率 71.5%，略有下降，系新的会计准则之下原并入销售费用的部分后面并入了成本费用计算中，导致毛利率有所下降，其他均无明显改变。从费用端看，销售费用率 34.7%，管理费用率 16.6%（提升较为明显，系股权支付费用影响），研发费用率 24.7%（亦有提升，系公司持续加强研发投入，巩固持续创新能力），财务费用率-0.1%。整体来看，医疗反腐对临床端的冲击在 H1有所体现，另外利好招投标相关的政策落地节奏也较慢，H2重点观测外部环境的改善以及医疗设备以旧换新的利好，静待 AQ300 装机放量，以及研发成果的转换  持续研发投入，巩固持续创新能力。公司拥有一支具有长期内镜研发经验的工程师团队。研发人才队伍的壮大，为公司技术领先优势的持续，确立了雄厚的基础。2024年 3月公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。极细镜体为临床的检查和探索提供了更优解决方案。2024年 5月公司发布了电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石的治疗。此外，公司在国际市场的市场准入方面也取得了多项进展。在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区，一系列有竞争力的机型获批上市。  国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，2023年软镜行业国产化率（消化科 17%，呼吸科 28%）逐步提升，随着旗舰产品AQ-300 的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对 AQ 300 的全面推广，预计 2024 年及 2025 年 AQ 300 将持续放量。  盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.26亿元（-54.7%）、1.3亿元（+391.4%）、2.1 亿元（+63.3%），EPS 分别为 0.19 元、0.96 元、1.56元，对应 PE 为 200、41、25 倍。  风险提示：研发失败、AQ300 销售不及预期、疫情反复、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 678.08 859.18 1234.24 1779.01 增长率 52.29% 26.71% 43.65% 44.14% 归属母公司净利润（百万元） 57.85 26.19 128.70 210.22 增长率 166.42% -54.73% 391.43% 63.33% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.19 0.96 1.56 净资产收益率 ROE 4.36% 2.00% 8.50% 12.36% PE 90 200 41 25 PB 3.79 3.75 3.44 3.07 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07澳华内镜 沪深300 澳 华内镜（688212） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司内窥镜产品矩阵持续丰富，公司加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。预计 2024-2026 年销量分别上涨 27%、44%、44%。2024 年公司使用新的会计准则之下原并入销售费用的部分后面并入了成本费用计算中，导致毛利率有所下降，其他均无明显改变。后续价格及毛利率短期内随着中高端机型占比提升，而小幅稳步提升。 假设 2：公司内窥镜维修类业务与公司内窥镜装机相关，随着公司装机提升，维修类业务预计也将持续提升。预计 2024-2026 年服务收入将上涨 20%、50%、50%,价格及毛利率短期内保持稳定。目前体量较小，商业模式上还未真正成为盈利部门业务。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 内窥镜产品 收入 665 843 1212 1746 增速 50.5% 26.8% 43.8% 44.0% 毛利率 74.1% 71.4% 71.6% 71.8% 内窥镜维修服务 收入 12 15 22 33 增速 235.6% 20.0% 50.0% 50.0% 毛利率 61.7% 62.0% 62.0% 62.0% 其他业务 收入 1 1 2 3 增速 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 40.6% 41.0% 41.0% 41.0% 合计 收入 678 859 1,234 1,779