银轮股份(002126)2024半年报点评：净利率持续提升，内部改革成效显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2024 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.05 元 银轮股份（002126） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 净利率持续提升，内部改革成效显著 投资要点 [Table_Summary]  事件：公司发布 2024半年报，24H1实现营收 61.52亿元，同比+16.9%；归母净利润 4.03亿元，同比+41.1%，符合此前发布的业绩预告；毛利率 21.2%，同比+0.6pp，净利率 7.2%，同比+1pp。其中 24Q2 实现营收 31.82 亿元，同比+17.6%，环比+7.2%；归母净利润 2.11 亿元，同比+33.3%，环比+10.4%。  营收利润再创新高，持续深化组织变革。24Q2公司季度营收利润再创新高，净利率持续提升，费用率不断下降。上半年累计新获取超 130个项目，根据预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约 41.43 亿元，持续获取客户订单。公司全面深化变革，以 2345方法论和 OPACC统领各项改革事业，全面落实 2024年经营计划目标纲要，成立了“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”四大领导小组，开展了一系列项目落地和试点工程，逐步取得成效。  乘用车订单占比提升，发展第三曲线业务：（1）按区域划分，上半年国际订单占比 46%，国内订单占 54%。按行业划分，商用车与非道路订单占比 23%，乘用车订单占 63%，数字能源订单占 14%。（2）全力加速第三曲线业务发展，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供 BTB 算力中心的液冷散热系统。  国际化竞争力不断增强，积极优化组织架构：（1）公司获取国际客户订单呈现加速态势，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和 IGBT 冷板、欧洲著名汽车零部件制造商 chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商 PPE 芯片冷板项目等。上半年北美经营体实现营业收入 7 亿元，同比+50.7%；实现净利润 1785 万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入 8558万元，同比+90.7%；实现净利润-741万元，同比显著减亏。（2）为进一步完善公司治理结构，提高公司管理水平和运营效率，公司将原有以 33322为核心的组织架构改成以 44332为核心的新组织架构，有利于简化流程，提高协同效率，降低管理成本。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1/1.26/1.53元，对应 PE为 15/12/10倍，未来三年归母净利润年 CAGR为 27.4%，维持“买入”评级。  风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.28 流通 A 股(亿股) 7.78 52 周内股价区间(元) 14.58-20.0 总市值(亿元) 124.56 总资产(亿元) 169.21 每股净资产(元) 7.07 相 关研究 [Table_Report] 1. 银轮股份（002126）：季度利润持续创新高，经营效率不断提升 (2024-04-10) 2. 银轮股份（002126）：季度营收创新高，扣非净利率持续回升 (2023-10-29) 3. 银轮股份（002126）：业绩快速增长，乘用车及新能源占比创新高 (2023-08-29) [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11018.01 13367.35 15416.48 17272.70 增长率 29.93% 21.32% 15.33% 12.04% 归属母公司净利润（百万元） 612.14 828.35 1040.61 1265.60 增长率 59.71% 35.32% 25.62% 21.62% 每股收益 EPS（元） 0.74 1.00 1.26 1.53 净资产收益率 ROE 11.50% 14.06% 15.33% 16.08% PE 20 15 12 10 PB 2.28 2.08 1.81 1.57 数据来源：Wind，西南证券 -16%-10%-4%2%9%15%23/823/1023/1224/224/424/624/8银轮股份 沪深300 10487 银 轮股份（002126） 2024 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司乘用车业务占比不断提升，24-26 年分别销售 5116/5666/6072 万套，随着量产进度加快，毛利率不断提升，24-26 年分别为 17%/17.5%/18%； 假设 2：随着行业企稳，公司商用车业务保持稳健，24-26 年分别销售 1728/1871/2025万套，毛利率持平； 假设 3：其他业务方面，数字与能源业务快速增长，海外市场拓展加速。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 乘用车 收入 5428.11 6907.17 8031.75 9037.50 增速 51.24% 27.25% 16.28% 12.52% 毛利率 17.28% 17.00% 17.50% 18.00% 商用车及非道路 收入 4515.73 4741.52 4978.59 5227.52 增速 11.65% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 23.50% 23.50% 23.50% 23.50% 其他 收入 1074.17 1718.67 2406.14 3007.68 增速 26.96% 60.00% 40.00% 25.00% 毛利率 31.22% 31.00% 30.50% 30.00% 合计 收入 11018.01 13367.36 15416.48 17272.70 增速 29.94% 21.32% 15.33% 12.04% 毛利率 21.57% 21.70% 22.11% 22.47% 数据来源：Wind，西南证券 银 轮股份（002126） 2024 半 年报点评 请务必阅读正