全球拓展利润承压，研发投入布局端侧AI

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市中科创达（300496.SZ）全球拓展利润承压，研发投入布局端侧 AI核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.83 元总市值/流通市值15076/12025 百万元52 周最高价/最低价90.56/31.74 元近 3 个月日均成交额842.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中科创达（300496.SZ）-短期利润承压，端侧 AI 与智能汽车引领增长》 ——2024-06-02《中科创达（300496.SZ）-2022 年年报点评：智能行业景气度延续，人效提升效果显著》 ——2023-02-28《中科创达（300496.SZ）-2022 年三季报点评：智能化龙头不断兑现，扣非净利润增速亮眼》 ——2022-10-25利润承压，出海业务加速。24H1 公司实现营收 24.01 亿（-3.39%），归母净利 1.04 亿（-73.10%），扣非净利 0.88 亿（-75.23%），经营净现金 2.88亿（-30.30%）。分业务来看，智能软件业务收入 7.61 亿（-17.67%），智能汽车业务收入 11.02 亿（+4.34%），物联网业务收入 5.38 亿元（+6.59%）。出海方面，海外业务收入 8.59 亿（+14.20%）。毛利下滑，加大研发投入布局端侧 AI。24H1，公司毛利率 36.80%，下滑4.49pct。费用方面，销售、管理、研发费用率分别为 4.34%/9.63%/20.66%，同比提升 0.99/0.04/2.83 pct。传统业务稳步恢复，第一发展曲线稳健增长。坚定布局端侧 AI，阶段性成果持续出现。从 AI 进入产业视野以来, 公司确立了"操作系统+端侧智能"的战略方向, 并且坚定地投入。2024 年上半年已经在整车操作系统、移动机器人平台、车路云一体化平台等方面有所突破。芯片生态合作广泛深入，发力于第三增长曲线。与高通、立讯精密成立的合资公司畅行智驾重点布局了单 SOC 舱驾一体域控 RazorDCX Tarkine，并在北京车展完成了实车测试验证; 与高通合作助力下一代 AI PC 的开发，高通技术公司宣布推出面向 Windows 的骁龙开发套件,为该骁龙开发套件提供从设计到生产的一站式服务；利用亚马逊云科技的计算服务 Amazon ElasticCompute Cloud (Amazon EC2)和亚马逊云科技自研芯片 Amazon Graviton，公司构建了 Kanzi Studio 虚拟环境解决方案，实现了云上 HMI 的敏捷开发。风险提示：AI PC 发展不及预期；研发投入不及预期；市场竞争加剧。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司在全球市场拓展和研发投入力度加大，带来一定利润承压，我们下调盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为4.70/6.68/11.17亿元（原预测24-26年分别为6.76/9.19/11.72亿元），对应当前 PE 分别为 50/35/21 倍。考虑到公司在端侧智能场景不断开拓，AIPC 端、整车操作系统前景可期，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,4455,2426,3377,6779,315(+/-%)32.0%-3.7%20.9%21.1%21.3%归母净利润(百万元)7694664706681117(+/-%)18.8%-39.4%0.9%41.9%67.3%每股收益（元）1.681.011.021.452.43EBITMargin11.6%5.3%4.2%6.0%9.3%净资产收益率（ROE）8.5%4.9%4.8%6.4%10.0%市盈率（PE）30.550.550.135.321.1EV/EBITDA31.747.268.242.825.3市净率（PB）2.582.462.382.272.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2根据公司财报，2024 年 H1 公司实现主营收入 24.01 亿元，较上年同期减少 3.39%；归母净利润 1.04 亿元，较上年同期减少 73.10%；扣非净利润 0.88 亿元，较上年同期减少 75.23%。其中 2024 年第二季度，公司单季度主营收入 12.23 亿元，同比减少 7.27%；单季度归母净利润 0.14 亿元，同比减少 93.80%；单季度扣非净利润 0.03 亿元，同比减少 98.56%。分行业收入来看，智能软件业务实现营收 7.61亿元，较上年同期下降 17.67%；智能汽车业务实现营收 11.02 亿元，同比增长4.34%；智能物联业务实现收入 5.38 亿元，同比增长超 6.59%，公司在工业自动化等领域的竞争力进一步加强。公司加大海外业务体系建设，2024 年 H1 实现海外营收 8.59 亿元，较上年同期增长 14.20%图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司在全球市场拓展和研发投入力度加大，带来一定利润承压，我们下调盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为 4.70/6.68/11.17亿元（原预测 24-26 年分别为 6.76/9.19/11.72 亿元），对应当前 PE 分别为 50/35/21倍。考虑到公司在端侧智能场景不断开拓，AI PC 端、整车操作系统前景可期，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物46674627450440004000营业收入54455242633776779315应收款项18062008243029443573营业成本33063305402047845726存货净额850844103312231461营业税金及附加1619192328其他流动资产207183253307373销售费用167199241307279流动资产合计75337664822284769409管理费用480492533607691固定资产67766695212651543研发费用847951125514971723无形资产及其他584964926888851财务费用(13)(57)(1