短期阵痛不改长期成长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 28 日 真爱美家(003041.SZ) 公司快报 短期阵痛不改长期成长 证券研究报告 家纺 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 12.60 元 股价 (2024-08-27) 10.78 元 交易数据 总市值(百万元) 1,552.32 流通市值(百万元) 1,474.96 总股本(百万股) 144.00 流通股本(百万股) 136.82 12 个月价格区间 9.68/17.38 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.9 -10.8 -18.3 绝对收益 -4.9 -19.9 -29.2 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 活化闲置厂房，增厚利润规模 2024-06-02 新产能利好毛利率逻辑或已初见端倪 2024-04-30 产量表现优于同行，业绩重回增长轨道 2023-10-31 Q2 业绩边际改善，毛利率提升明显 2023-08-25 业绩短期承压，期待新厂投产业绩释放 2023-04-27 事件： 真爱美家公布 2024 半年度报告。公司 2024 上半年收入 3.2 亿元，YoY-11.5%；实现归母净利润 3368.5 万元，YoY+1.0%；实现扣非净利润 2263.1 万元，YoY-44.9%。我们认为，外部环境的短期波动，以及新工厂收尾调试带来的费用提升，是造成收入和利润下滑的主要原因，不影响长期具备较大成长性的判断。 海运受阻是收入下滑的主要原因： 真爱美家 2024 上半年收入有所下滑，我们认为并非因为订单下滑，而是因为海运受阻导致的发货迟滞。我们作出如此判断，主要因为：1）公司上半年披露总产能不变，但利用率 YoY+3pct，表明订单量仍有增长；2）公司上半年库存相比去年底有所提升，其中库存商品相较去年底增长 71.2%；3）根据海关总署数据，我国上半年毛毯出口量YoY+4.7%,总体有所提升，但中东和非洲地区的出口量分别 YoY-9.5%/-16.9%。 价格下降以及原材料价格上升下毛利率仍略有增长： 真爱美家 2024 上半年毛利率 21.0%，YoY+0.4pct。毛利率略有提升，建立在如下市场环境基础上：1）根据海关总署出口数据，我国上半年毛毯出口非洲和中东的毛毯条均价格分别 YoY-9.4%/-6.8%；2）中纤涤纶 DTY 价格指数 2024 上半年均价 YoY+1.4%。因此，在价格下降和原材料成本提升的背景下，公司实现毛利率提升，是优秀成本管控的体现。 新工厂建设收尾阶段摩擦成本提升有短期阵痛： 真爱美家智能化新工厂是公司未来增长动能的主要来源。根据公司半年报披露，新工厂目前正在进行各条线自动化调试收尾工作，已有部分产线开始试产。在此过程中，折旧及摊销费用的增加暂时未能通过收入提升所消化，同时调试过程中也会产生一定调试费用，都影响了公司上半年的净利润表现。随着新工厂投产临近，我们认为短期阵痛将有望消除。 投资建议： 公司智能化新工厂投产后，产能有望提高，生产成本有望明显降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望明显提高。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 12.6 元，相当于 2024 年 15x 的动态市盈率。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 -38%-28%-18%-8%2%12%2023-082023-122024-042024-08真爱美家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345865 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/真爱美家 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 978.5 952.7 1,039.4 1,230.2 1,344.7 净利润 155.0 105.9 120.8 186.7 255.7 每股收益(元) 1.08 0.74 0.84 1.30 1.78 每股净资产(元) 8.83 9.24 9.80 10.58 11.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.0 14.7 12.9 8.3 6.1 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 净利润率 15.8% 11.1% 11.6% 15.2% 19.0% 净资产收益率 12.2% 8.0% 8.6% 12.2% 15.3% 股息收益率 3.1% 3.7% 2.6% 4.7% 7.0% ROIC 22.5% 9.3% 7.8% 13.1% 20.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/真爱美家 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.收入与利润增长率 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表1：财务指标一览 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入增长率 -6.3% -3.1% 2.0% -2.6% -3.6% -11.5% 营业成本增长率 -2.3% -2.9% -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 18.2% 22.7% 25.1% 20.2% 23.8% 18.2% 销售费用率 1.8% 1.6% 1.2% 1.4% 1.5% 1.5% 管理费用率 3.1% 3.2% 2.5% 3.5% 5.0% 5.4% 研发费用率 6.1% 7.1% 6.3% 6.3% 7.6% 8.9% 财务费用率 1.9% -1.6% -0.9% -0.6% -1.7% -2.1% 四费/营业收入 13.0% 10.3% 9.1% 10.5% 12.4% 13.7% 营业利润增长率 -38.9% -31.7% -14.0% -39.6% 115.4% 2.9% 营业利润率 7.3% 67.5% 154.4% -87.0% 290.2% -72.2% 净利润增长率 -31.1% 9.0% 12.0% 9.5% 16.4% 10.4% 净利润率 7.7% 9.2% 11.9% 11.1% 16.5% 10.5% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-15%-10%-5%0%5%10%15%2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q