传媒互联网行业投资策略：关注边际变化，把握深蹲起跳机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo]传媒互联网行业投资策略 中性 （维持评级） 2019 年 09 月 10 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 关注边际变化，把握深蹲起跳机会  风险偏好改善提升行业近期表现1）风险偏好提升带动下，8 月份传媒板块上涨 0.32%，跑赢沪深 300 指数.1.25个百分点，在中信一级 29 个板块中排名第 8 位。相比年初至今-18.35%的超额收益及 27 位的行业排名提升明显；2）高弹性个股表现居前，8 月涨幅 TOP10标的分别为国联股份、人民网、视觉中国、新华网、中广天择、上海电影、新媒股份、深大通、蓝色光标。 板块业绩处于底部，“周期叠加成长”基本面具备拐点向上可能1）上半年 A 股传媒板块实现营业收入 2882 亿元、归母净利润 240 亿元，同比分别增长 2.88%、-23.68%，增速仍处于底部，但是相比 2018 年改善明显；Q2单季度营收和归母净利润为 1543、123 亿元，同比分别下滑 1%、26%，主要在于影视及营销板块 Q2 增速进一步下滑。2）展望下半年，较低的主业基数以及商誉减值风险的降低将为 A 股传媒板块业绩底部反转奠定较好基础；子行业来看，游戏行业收入增速持续改善，监管区域稳定下影视等子行业有望反转向上。  成长周期叠加资本市场风格变化，传媒板块有望酝酿深蹲起跳机遇1）过去 4 年行业经受了科技红利边际影响降低、产业及监管政策变化等多重因素的不利影响，基本面和估值持续双杀，当前市值仅相当于历史最高市值的 26%；2）从边际趋势来看，监管政策逐步趋于稳定、新一轮科技应用正在逐步落地（如5G、云计算、AI、AR/VR 等），在不缺乏终端需求背景下，行业有望迎来新一轮成长周期；3）当前 A 股传媒板块无论市值或者盈利能力都处在成长周期底部，在行业集中度不断提升背景下，新一轮成长周期中 A 股头部公司将具备“行业成长+周期反转“的双重弹性，有望迎来巨大的深蹲起跳弹性（典型如影视剧行业）  投资建议：关注深蹲之下的底部双击机会建议从以下四个维度选择个股：1）细分行业龙头标的，推荐顺网科技（网吧云+云 PC）、芒果超媒、视觉中国、三七互娱、新媒股份等标的；2）稳健选游戏（三七互娱、游族网络、吉比特、凯撒文化等）及出版（推荐中信出版、新经典等）；3）弹性看行业及公司困境反转，推荐影视动漫（光线传媒、华策影视、奥飞娱乐、慈文传媒、欢瑞世纪、华谊兄弟等）及营销行业（蓝色光标、分众传媒等）；4）新科技落地：5G、云计算、AI、AR/VR 等渐露曙光，部分领域如 AI 已经大规模落地应用，重点关注云游戏（顺网科技）、VR（恒信东方）及广电 5G 概念（推荐贵广网络等）；5）九月投资组合为顺网科技、芒果超媒、三七互娱、华策影视、蓝色光标 风险提示：宏观经济风险，流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等相关研究报告： 《哔哩哔哩 2019Q2 财报点评：营收超预期，用户有望“破次元”增长》 ——2019-08-29 《传媒行业 8 月投资策略：游戏行业持续复苏，《哪吒》创造国产动画电影新高度》 ——2019-08-23 《虎牙 2019Q2 财报点评：业绩超预期，变现能力持续提升》 ——2019-08-15 《斗鱼 2019Q2 财报点评：营收结构稳定，直播及广告均表现亮眼》 ——2019-08-14 《网吧行业云服务深度报告：从本地到云化，网 吧 市 场 开 启 全 新 成 长 蓝 海 》 — —2019-08-13 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/18N/18J/19M/19M/19J/19上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300413 芒果超媒 买入 48.79 511 1.41 1.89 34.60 25.81 000681 视觉中国 买入 22.71 159 0.5 0.61 45.42 37.23 002555 三七互娱 增持 18.28 386 0.89 1.05 20.54 17.41 300113 顺网科技 买入 18.47 128 0.88 1.14 20.99 16.20 600996 贵广网络 买入 10.13 106 0.34 0.45 29.79 22.51 300251 光线传媒 增持 8.61 253 0.24 0.27 35.88 31.89 603103 万达电影 增持 14.67 93 0.75 0.81 19.56 18.11 300058 蓝色光标 增持 5.78 141 0.34 0.31 17.00 18.65 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 8 月市场回顾：风险偏好改善提升行业表现 ................................................................. 5 成长周期底部，关注深蹲起跳可能 ............................................................................... 6 上半年业绩仍处谷底 ............................................................................................ 6 整体增速仍在下滑通道，部分子行业开始企稳向上 ............................................. 9 “周期叠加成长“，基本面具备拐点向上可能 ....................................................... 10 成长周期底部叠加资本市场低估值，传媒板块有望酝酿深蹲起跳机遇 ............... 12 《哪吒》逆转暑期档票房走势，关注中秋及国庆档表现 ............................................ 13 《哪吒》创造国产动画电影新高度，扭转暑期档票房趋势 ................................. 13 中秋国庆档接力，Q3 电影票房