2024年中报点评：经营表现平稳，境外收入增长12%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市德尔玛（301332.SZ）2024 年中报点评：经营表现平稳，境外收入增长 12%核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.32 元总市值/流通市值3840/2204 百万元52 周最高价/最低价15.38/7.70 元近 3 个月日均成交额28.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德尔玛（301332.SZ）-2023 年三季报点评：核心品类稳中向好，毛利率同环比提升》 ——2023-10-30《德尔玛（301332.SZ）-2023 年中报点评：外销表现亮眼，核心品类稳健增长》 ——2023-08-31《德尔玛（301332.SZ）-再获飞利浦品类授权，健身器材行业大有可为》 ——2023-07-13《德尔玛（301332.SZ）-小家电差异化破局者，多品牌高效运营》——2023-05-22收入利润平稳增长，经营韧性凸显。公司 2024H1 实现营收 16.2 亿/+4.2%，归母净利润 0.68 亿/+0.7%，扣非归母净利润 0.65 亿/+2.2%。其中 Q2 收入9.0 亿/+1.6%，归母净利润 0.45 亿/+0.8%，扣非归母净利润 0.43 亿/+3.2%。在小家电作为可选品类，需求相对承压的背景下，公司积极拓展外销、加速产品迭代，经营业绩实现平稳增长。飞利浦个护及水家电增长较快，德尔玛家居环境电器有所承压。2024H1 我国水家电（净水器、净饮机、饮水机等）行业规模增长稳健。奥维云网数据显示，H1 水家电零售额同比增长 3%至 138 亿，其中净饮机、饮水机增长 10%左右。公司 H1 飞利浦水健康类收入同比增长 10.3%至 5.8 亿，个护健康类收入增长 26.5%至 3.8 亿，表现相对亮眼。清洁电器需求相对承压，奥维云网数据显示，2024H1 洗地机零售额同比增长 7.0%，无线吸尘器零售额同比下降 8.8%。公司 H1 德尔玛家居环境类收入同比下降 9.1%至 6.6 亿。海外收入增长良好。H1 公司境外收入同比增长 11.8%至 3.0 亿，境内收入增长 2.6%至 13.2 亿。公司积极拓展境外销售，利用国内强大的生产研发能力和飞利浦品牌的全球影响力，加快飞利浦水健康及个护健康类产品出海，强化全球渠道布局。未来海外发展有望持续贡献增长动能。毛利率积极改善，盈利保持稳定。公司 H1 毛利率同比提升 2.0pct 至 32.1%，其中 Q1/Q2 毛利率分别+1.4/+2.6pct。分产品看，H1 公司家居环境类毛利率同比+2.0pct 至 27.5%，水健康类毛利率同比-2.8pct 至 34.0%，个护健康类毛利率同比+6.5pct 至 37.5%，毛利率变化预计主要系公司主动调整产品结构和渠道结构。公司加大了营销费用的投放力度，Q2 销售费用率+2.2pct 至19.6%；研发/管理/财务费用率分别+0.7/-0.2/+0.6cpt至5.4%/3.9%/-0.7%。公司 Q2 归母净利率为 4.9%，同比基本持平。风险提示：行业竞争加剧；海外扩张不及预期；国内外需求增长不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司具备较强的渠道运营及产品打造能力，通过聚焦优势品类、加速海外扩展，借助“飞利浦”及“德尔玛”双品牌矩阵，公司有望实现长期稳健增长。考虑到当前国内小家电需求相对承压，下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.43/1.75/1.99 亿（前值为 1.76/2.47/3.39 亿），同比+32%/+22%/+14%，对应 PE 为 27/22/19 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3073,1533,4093,8264,244(+/-%)8.8%-4.6%8.1%12.2%10.9%净利润(百万元)191109143175199(+/-%)12.0%-42.9%31.6%22.4%13.6%每股收益（元）0.520.240.310.380.43EBITMargin5.7%1.8%3.6%4.0%4.3%净资产收益率（ROE）13.2%3.9%5.0%5.9%6.4%市盈率（PE）16.135.326.821.919.3EV/EBITDA17.333.8428.5022.4620.09市净率（PB）2.131.381.331.291.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）301332.SZ德尔玛8.32380.240.310.380.4335.326.821.919.31.5优于大市002959.SZ小熊电器42.32662.843.113.483.9214.913.612.210.81.1优于大市002705.SZ新宝股份12.531031.191.371.541.7110.59.28.17.30.8优于大市002242.SZ九阳股份10.16780.510.630.720.8120.016.114.112.61.2优于大市002032.SZ苏泊尔50.944082.702.913.123.3518.917.516.315.22.4优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024