老板电器2024年中报点评：经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|老板电器（002508） 老板电器 2024 年中报点评： 经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东 2024年08月28日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 上半年地产竣工面积下滑叠加偏弱的消费大环境，使得老板电器收入承压；公司为挖掘增量，积极推动定位大众消费的子品牌增长；低盈利能力的子品牌占比提升&规模效应减弱，公司盈利能力也有所下滑。展望后续，以旧换新政策落地有望刺激厨房大电行业需求，公司经营或将逐步回暖；值得一提的是，公司中期现金分红比例达到 62%，低估值背景下股息率优势突出。 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 老板电器(002508) 老板电器 2024 年中报点评： 经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东 行 业： 家用电器/厨卫电器 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 18.31 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 944.13/932.74 流通 A 股市值(百万元) 17,078.47 每股净资产(元) 11.40 资产负债率(%) 31.70 一年内最高/最低(元) 30.95/18.18 股价相对走势 相关报告 1、《老板电器（002508）：2023A&2024Q1 业绩点评：经营表现稳健，长期激励保驾护航》2024.04.25 扫码查看更多 事件  老板电器发布 2024 年中报 2024H1，公司实现营收 47.29 亿，同比-4.16%，归母净利润 7.59 亿，同比-8.48%，扣非净利润 6.58 亿，同比-11.91%；2024Q2，公司实现营收 24.92 亿，同比-9.63%，归母净利润 3.61 亿，同比-18.15%，扣非净利润 3.05 亿，同比-24.76%。此外，公司每 10 股派现金红利 5 元（含税），现金分红 4.72 亿元，占 H1 归属净利润 62%。  营收同比下滑，传统品类相对稳健 H1 地产竣工面积下滑叠加消费环境偏弱，公司收入承压小幅下滑，其中传统烟机/灶具在更新需求支撑下收入相对平稳，同比分别-3%/-1%；而偏可选的第二品类群（蒸/烤箱/一体机）、第三品类群（洗碗/净水/热水器/集成灶等）压力更大。分品牌，定位大众消费的名气品牌收入同比+40%，销量增速更亮眼；分渠道，工程渠道预计在去年同期保交楼高基数下增速压力大，零售及电商渠道表现则相对平稳。  产品结构有所调整，毛利率承压下行 H1&Q2 公司毛利率分别同比-3.1 及-2.4pct，主要由于定位大众消费、毛利率偏低的名气品牌收入占比提升，此外预计传统品牌产品均价有所下滑。费用端，公司加强营销费用管控，Q2 销售费用率同比-1.2pct；但受收入下滑影响，管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.6pct；进一步结合利息收入、其他收益增加、信用减值损失增加等因素对净利率分别影响+0.5/+0.8/-0.8pct，Q2 归属净利率同比-1.5pct。  维持高比例分红，政策有望催化需求 H1 经营性现金流净额同比-57%至 4.14 亿，主要由于回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加；值得一提的是，公司中期维持较高分红，H1 现金分红 4.72 亿，占 H1归属净利润 62%。后续考虑到全国以旧换新政策逐步落地，厨房大电作为重点补贴的家电品类，需求有望获得提振；公司渠道、品牌优势突出，经营有望受益回暖。  高股息&政策潜在催化，维持“买入”评级 虽然上半年基本面承压，但基于中央“以旧换新”政策潜在催化，公司龙头地位保障下经营回暖可期；预计 2024-2026 年营收分别同比+2%/+8%/+8%至 114/123/132亿；归母净利润分别同比 0%/+8%/+8%至 17.3/18.6/20.2 亿，对应估值分别10/9/8X。参考上半年 62%的分红率，公司潜在股息率约 6%，维持“买入”评级。 风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10272 11202 11400 12265 13210 增长率（%） 1.22% 9.06% 1.77% 7.58% 7.70% EBITDA（百万元） 1785 1990 2496 2712 2959 归母净利润（百万元） 1572 1733 1732 1864 2021 增长率（%） 18.07% 10.20% -0.02% 7.57% 8.47% EPS（元/股） 1.67 1.84 1.83 1.97 2.14 市盈率（P/E） 11.0 10.0 10.0 9.3 8.6 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 11.1 8.4 4.6 3.7 3.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 27 日收盘价 -40%-20%0%20%2023/82023/122024/42024/8老板电器沪深3002024年08月28日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q2 公司营业收入同比-10% 图表2：2024Q2 公司归属净利润同比-18% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2营业收入（亿）营收同比(右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-1012345619Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2归属净利润（亿）同比(右轴）图表3：老板电器收入拆分（单位：亿元） 2024H1 占营业收入比重 2023H1 占营业收入比重 同比 营业收入合计 47.29 100.0% 49.35 100% -4% 分行业 家电厨卫 46.05 97.4% 47.93 97% -4% 其他业务 1.25 2.6% 1.42 3% -12% 分产品 第一品类群 其中：吸油烟机 22.59 47.8% 23.25 47% -3%