2024年7月工业企业利润分析：价升量减，利润率回落

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 8 月 27 日 点评报告 ——2024 年 7 月工业企业利润分析 频率：月度 事件：2024 年 8 月 27 日，国家统计局发布 7 月全国规模以上工业企业绩效数据。7 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 2.9%（6 月为2.9%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为 3.6%（6 月为 3.5%）。 ❑ 7 月工业企业利润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比增速从 6月的 3.6%升至 4.1%。营业收入累计同比增速连续第二月持平，PPI 累计同比增速和工业增加值累计同比增速一升一降。7 月营收利润率同比增速在低基数下由负转正是推升当月利润增速的主要力量；但从绝对水平来看，当月营收利润率较 6月大幅回落，同时也处于历史同期的偏低水平。 ❑ 与 6 月份相比，产成品存货周转天数有所回升，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上升，营业收入利润率下降。分所有制类型来看，国有、私营、股份制企业利润增速有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。 ❑ 上游采选业整体利润降幅继续收窄，价格同比增速回升是主要推动因素。除开采辅助行业外，上游采选细分行业 PPI 同比增速均回升至正增长区间。但多个行业 7 月增加值同比增速普遍回落，对利润回升斜率形成掣肘。有色金属矿采选利润增速回升，煤炭开采洗选、非金属矿采选利润同比降幅收窄，而石油和天然气开采、黑色金属矿采选利润增速略有回落。 ❑ 中游原材料制造整体利润增速回升斜率同样出现明显放缓。7 月原材料 PPI 同比增速涨度收窄，同时化学制品、金属冶炼等多个行业增加值同比增速出现回落。化学原料及制品、有色金属冶炼加工业仍是中游原材料行业利润的主要支撑，且利润增速进一步上行。非金属矿物制品利润同比降幅收窄。而黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制品利润增速不同程度回落。 ❑ 中游装备制造业继续发挥“压舱石”作用，但整体利润增速延续回落。价的视角来看，7 月多个细分行业 PPI 当月同比增速扭转了下行趋势，特别是铁路船舶、仪器仪表等行业价格同比改善幅度较大。但从量的视角来看，主要行业增加值当月同比增速均较上月回落，对利润增速形成拖累。汽车制造业的利润增速进一步下降，电气机械及器材制造业拖累程度增加。 ❑ 下游行业整体利润增速有所改善。下游行业价格同比增速下降趋势尤为明显，利润增速改善主要源于出口带动下的增加值同比增速上升。细分行业中，利润表现较好的为食品、造纸、家具相关行业。 ❑ 结论：7 月工业企业利润当月同比增速在 PPI 同比增速持平、工业增加值同比增速下降的情况下出现反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从结构上来看，工业企业盈利回升的动能明显放缓。第一，当月营收利润率的绝对水平较 6 月大幅回落，也明显低于近五年同期的平均值；第二，中下游行业利润主要依赖出口提供的“量”的支撑，在内需不足的情况下多个行业价格同比增速回落，成为制约盈利水平的负面因素；第三，需求不足的压力进一步向中上游传导，中上游利润回升斜率明显放缓。强化工业企业利润回升的可持续性仍需加快需求端政策的落地节奏。 风险提示：国内政策实施节奏可能有变化。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 价升量减，利润率回落 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体来看： 7 月工业企业利润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比增速从 6 月的 3.6%升至 4.1%。营业收入累计同比增速连续第二月持平，PPI 累计同比增速和工业增加值累计同比增速一升一降。7 月营收利润率同比增速在低基数下由负转正是推动当月利润增速回升的主要贡献；但从绝对水平来看，当月营收利润率较 6月大幅回落，同时也处于历史同期的偏低水平。 图 1：营业收入、库存和 PPI 走势 资料来源：Wind、招商证券 具体来看： 与 6 月份相比，产成品存货周转天数有所回升，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上升，营业收入利润率下降。 数据显示，产成品存货周转天数为 20.40 天（6 月为 20.30 天），同比上升 0.10天（环比上升 0.10 天）；应收账款平均回收期为 66.50 天（6 月为 66.20 天），同比增加 2.90 天（环比增加 0.30 天）；每百元营业收入中的成本为 85.33（6 月为 85.27），同比增加 0.11（环比增加 0.06）；1-7 月营业收入利润率累计值为5.40%（6 月为 5.41%），同比增加 0.01%（环比下降 0.01%）。 分所有制类型来看，与 6 月份相比，国有、私营、股份制企业利润增速有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。 其中7月国有、私营、股份制企业利润累计同比增长分别为1.00%（6月0.30%，去年同期-20.30%）、7.30%（6 月 6.80%，去年同期-10.70%）、1.90%（6 月1.50%，去年同期-16.60%）。外商及港澳台投资企业利润累计同比增长 9.90%（6 月 11.0%，去年同期-12.4%）。 上游采选业整体利润降幅继续收窄，价格同比增速回升是主要推动因素。除开采辅助行业外，上游采选细分行业 PPI 同比增速均回升至正增长区间。但多个行业 7 月增加值同比增速普遍回落，对利润回升斜率形成掣肘。有色金属矿采选利润增速回升，煤炭开采洗选、非金属矿采选利润同比降幅收窄，而石油和天然气开采、黑色金属矿采选利润增速略有回落。 数据显示，有色金属矿采选累计利润同比增速进一步回升至 13.7%（6 月11.7%）。煤炭开采洗选、非金属矿采选累计利润同比降幅收窄，分别录得-21.7%-30-20-1001020304050602008-022010-032012-042014-052016-062018-072020-082022-09规模以上工业企业:产成品存货:期末同比规模以上工业企业:营业收入:累计同比PPI:当月同比% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 （6 月-24.8%）、-5.6%（6 月-7.2%）。石油和天然气开采、黑色金属矿采选累计利润同比增速小幅回落，分别录得 5.3%（6 月 7.5%）、48.1%（6 月 55.1%） 中游原材料制造整体利润增速回升斜率同样出现明显放缓。7月原材料 PPI 同比增速上升幅度收窄，同时化学制品、金属冶炼等多个行业增加值同比增速出现回落。化学原料及制品、有色金属冶炼加工业仍是中游原材料行业利润的主要支撑，且利润增速进一步上行。非金属矿物制品利润同比降幅收窄。而黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制品利润增速不同程度回落。 数据显示，中游原材料加工业中，化学原料及制品、有色金属冶炼加工累计利润同比增速进一步上升，分别录得 4.8%（6 月 2.3%）、79.3%（6 月 78.2%）。非金属矿物制品累计利润同比增速略有回升，录得-48.8%（